国泰君安 策略研究方法论

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1、策略研究方法论GUOTAIJUNANSECURITIESCOMMUNICATION国泰君安证券研究所策略研究员的一天早上：阅读财经资讯（全球一天经济数据，重大事件，各个市场，金融时报，上海证券报）上午：阅读国内外宏观与市场研究报告下午：阅读行业与公司研究报告晚上：写作，读书，精读时间是策略研究员的朋友2策略研究员如何看待行业公司研究听故事和讲故事故事的分类：业绩和题材故事的特征故事的级别行业研究员讲这个故事的差异性市场对这个故事知道多少？3噪音：假故事A股市场投资者结构的转变使得传统噪音的适用范围大大减少，也使得市场行为特征发生了巨大的变化，

2、但是卖方研究员的大规模兴起产生了新的噪音。市场数据信息、宏观数据信息、研究报告噪音优秀的研究员应该能够为组合经理提供思想、解答问题且辨别噪音上涨就是真故事？4策略研究员思考什么宏观策略风格策略主题策略行业策略组合构建策略微观策略最终策略是回答：未来长中短期市场的展望是什么，何种风格、主题、行业和股票组合值得推荐51、宏观策略宏观策略最重要—指明市场未来方向行情的级别：系统性（大趋势），周期性（中趋势），交易性（小趋势）宏观策略最重要的因素是什么？61、宏观策略71、宏观策略8宏观策略市场是对每股收益增长的预测91、宏观策略101、宏观策略11

3、1、宏观策略做宏观策略与分析宏观经济不同估值和业绩高度相关，预期业绩就足够了可是现在预测市场转化成预测业绩了如何预测业绩？121、宏观策略131、宏观策略14宏观策略—什么决定每股收益增长？价格类指数决定性作用：CRB商品指数、CPI、PPI、美元、贸易条件，货运指数量的指数：固定资产投资，IP，零售增长，进出口，ISM，G7流动性：利率、利差、汇率、信用（直接和间接）和信用差15不要幻想一个指标能够指导市场走势在中国，宏观经济政策的研究比一般的分析投资、进出口和消费更重要综合考虑全球宏观变量，特别是贸易关系和汇率关系每个时期最重要的影响因素

4、不同，而谁是最重要的，这个就难了，取决于投资者的见识了，美女和野兽是共存的16在中国最难解决的问题自上而下和自下而上业绩分析的关系宏观指标模拟方法行业指标加总方法研究员的自下而上判断汇总方法工业企业利润和上市公司利润的不同17行业研究员卖方行业研究员容易爱上自己的行业卖方行业研究员容易视野受到限制，缺少比较一般卖方研究员研究的是公司而不是股票利用卖方研究员可以提供有效信息分析师的调整评级比例，分析师的个数受宏观影响不大的行业，研究员的预测更重要18卖方研究员个数与IBM股票走势19宏观策略案例1H04的看空：美元、美利率、中国的紧缩、油价、增

5、长的敏感指标20其他市场的借鉴：债券市场的噪音少21市场流动性是加强指标22为什么不能够直接进行价格分析？目前的市场分析多数属于此类，也是噪音最多的地方策略师应该检验哪些指标和分析工具在哪些市场背景下比较有效，利用有效的统计指标，而不是所谓的技术分析其实多数基金经理都是价格分析派，趋势分析者复合移动平均线、趋势线、RSI、市场宽度等一些指标可以描述目前的市场特征，可以有效为组合经理提供分析依据，但是不构成决定行结论关注有价值的市场信号23为什么不能够直接进行价格分析？24交易性行情（疾病、战争与政策）25市场的估值可以用不同板块叠加正常估值强

6、周期和烂股票《10倍质地一般，业绩一般10－15倍一线二线蓝筹15－25倍高成长股票30倍以及以上26波动性的重要性27一般均衡经济学与演化经济学28类比：中国人均GDP刚2000美元中国的大趋势和周期性29类比：日本70年代或许更合理30类比：70年代的日本31周期演化：1、美国经济2、大宗商品3、宏观调控32周期向下情况下的结构性大转型承前启后的原因在于治理一般均衡问题上政府犯错和海外影响长期看多的原因在于和谐社会和科学发展观的演化路径正确332、投资主题基于宏观策略的投资主题来选股投资主题不是“市场概念”微观层面也可以形成投资主题举例：

7、资产与价格重估投资主题是长期因素34主题策略－－注重对市场以外因素的研究经济政策长期人口和社会特征变化技术当时的社会经济背景应从全球社会、政治、经济、金融等环境来挖掘35风格策略—市场结构变化的机会安装探针来发现市场的结构性机会行业风格、价值风格、成长风格、质量风格、市场风格、资产类型与主题风格发现他们的适用性同时给风格一定的预测性36风格37风格38行业策略：选跑赢指数的行业很难年份市场行业2000泡沫牛市多数行业跑赢指数2001熊市多数行业跑输指数2002熊市多数行业负收益，汽车、电信、医疗跑赢2003结构性牛市电信、电力、煤炭、汽车；

8、多数行业跑输2004熊市传媒和交运轻微正收益，多数行业负收益2005振荡市银行、零售，多数行业负收益2006大牛市所有行业正收益，但跑赢的：银行、证券、食品饮料、地