汇率风险防范

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1、第一章不當風險管理的代價〜別人代繳的學費場景一：尚未成立風險管理部門的A券商董事長室人物：董事長、總經理與總稽核10月的某一天，A券商的董事長一早起來就被報紙上的斗大標題嚇了一跳：「某某律師事務所員工盜賣客戶股票30億！」這樣的事情怎麼會發生在一家如此知名的律師事務所呢？我們公司可不可能發生這種事？董事長仔細的閱讀著報紙的報導，然而心裡卻是愈想愈怕，於是在前往公司的路上便請秘書通知總經理與總稽核開會。「你們看到那個盜賣股票的案子沒有？」「我們公司有沒有可能發生類似的問題？」「報紙上說這是風險管理沒做好的關係，風險管理是什麼？風險管理沒做好還有可能會出什麼問題？」總經理與總稽核一到董

2、事長辦公室還未坐定，董事長便急忙拋出好幾個問題。總稽核先回答：「我們公司的內稽內控做得很嚴謹，應該不會發生這種事情或其他類似的問題…」，沒等他說完，總經理趕緊補充：「不過也不能掉以輕心，過去國內外好像也有不少出事的案例，像美國橘郡政府、大和銀行、百富勤集團、國票案等都虧了相當多錢，甚至還有因此而倒閉或清算的案例，風險管理的範圍似乎不僅是內稽內控而已……。」這段話引起了董事長的興趣，便問道：「這些公司是怎麼出事的？」這一問可把兩個人給考倒了，於是決定於會後蒐集相關資料再向董事長報告，也許從別人的過失經驗中可以學習如何降低未知的經營風險……故事一、美國加州橘郡破產事件1994年12月6

3、日美國加州橘郡政府於投資利率商品交易損失16.9億美元後宣布破產。郡政府財務長RobertCitron是導致這次事件的禍首。他於1972年開始擔任債券交易員，由於操作績效非常好，為郡政府基金賺了不少錢，這種高報酬在1990年初，因民眾抗拒增稅使各地方政府財政吃緊的政治環境下特別受歡迎，因而吸引了越來越多地方政府機構的資金加入，有1些甚至借錢來投資這個基金。到1994年Citron的基金已成長到75億美元。1994年初，Citron變得越來越重要，因為他總是能為公共服務變出更多的錢。Citron的操作方式我們或許無法窺知，但可以確定的是，Citron的基金必定是承擔了更大的風險才能有

4、比別人更多的報酬。事實上Citron的確是利用了許多槓桿操作，將75億美元的資金擴大成200億美元的部位，報酬和風險也因此倍增。Citron的策略一開始相當成功，但1994年二月起美國聯邦準備理事會開始一連串的升息，到1994年底共升息了2.25%，債券價格因而大幅下跌。Citron的基金也因為槓桿操作而加速虧損，終致虧損16.9億元。這種因為價格波動造成的市場風險(MarketRisk)是Citron基金虧損的主因，但虧損如此鉅大甚至導致橘郡破產的原因，恐怕應歸咎於Citron利用槓桿操作將部位擴大到所能承擔的風險限額外，而橘郡政府也沒有建立完善的投資規範、風險控管制度所致。這是

5、一個為了追求超額報酬而忽略風險監督的典型案例。另一個因高槓桿操作而面臨市場風險的例子是霸菱銀行的NickLeeson。1994年年底，Leeson判斷日經225指數可能會在19,000點左右盤旋，因此他賣出許多執行價格介於18500〜19500點的雙鞍契約(straddle)選擇權。祗要日經225指數不大漲或大跌，Leeson便可以收取選擇權的權利金而獲利。不料1995年1月17日，日本發生阪神大地震。1月23日，日經225指數一日內暴跌1000多點。此時，Leeson已遭受2億多美元的損失，但是Leeson並未就此認賠出場，為了挽救雙鞍契約部位，Leeson加碼買進指數期貨試圖拉

6、抬期貨價格，並賣出指數賣權來支應期貨保證金，其間霸菱銀行總行也曾匯給Leeson8.9億美元充當保證金。之後，日經指數持續走軟，在2月16日跌到17900點左右，Leeson仍然繼續買進日經225指數期貨，在2月17日持有的契約數高達20076口的高峰。2月23日，日經指數跌了330點，跌幅尚不及1月23日的1/3，但這已如駱駝背上的最後一根稻草，終至壓垮了Leeson的信心，1995年2月23日這天，Leeson帳戶中March95、June95契約總部位，佔市場總未平倉數量的49%和24%。此時霸菱期貨新加坡分行(BaringsFuturesSingapore,BFS)已無力繳

7、納2月23日這天的保證金，2月27日SIMEX請求法院置BFS於司法管轄之下，轉眼間霸菱銀行產生了十億英磅的呆帳，不2得不宣告倒閉。【市場風險】因價格波動造成投資組合發生虧損之風險。故事二、百富勤集團清算案香港投資銀行界名人杜輝廉與梁伯韜在1988年9月邀集了赫赫有名的長江實業主席李嘉誠、中信泰富主席榮智健及合和實業董事總經理胡應湘等人的資金，創立資本3億元的百富勤國際有限公司。百富勤成立時的企圖心由百富勤的英文名稱「Peregrine」（一種獵鷹的名字）就可以得見，