投资策略从估值驱动到盈利驱动

《投资策略从估值驱动到盈利驱动》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、2011年投资策略：从估值驱动到盈利驱动摘要：1、2011年世界经济将继续增长，同时也面临政策退出的不确定性风险。对中国经济而言，通胀加剧、政策加力、增长无忧，企业盈利仍能快速增长。2、2011年政策将在增长无忧、通胀加剧的背景下进一步紧缩，预计加息两到三次，M2增速控制在16%左右的水平。3、经过2010年的持续调整，沪深300指数的动态PE降至14.5倍的水平，该估值具有一定的吸引力。4、基于基本面与政策面、流动性、估值等多方面的综合考虑，我们认为，2011年市场将由估值驱动转向盈利驱动，市场总体走势趋于平衡，上下空

2、间相对有限。5、操作策略上，建议积极防御。仓位上建议高抛低吸，结构上建议仍然是精选个股，但配置要相对均衡。风格上不是仅选择成长性，而是选择低估值加成长性来进行防御，摒弃所有估值明显偏高的股票。一、宏观经济：增长无忧，通胀加剧2010年全球经济呈缓慢复苏态势，但不同经济体的复苏进程则明显分化。如美国面临经济复苏缓慢、失业率高企的困境，所以采取了二次量化宽松的政策，而中国则由于增速较高、通胀抬头，货币政策采取了渐次收紧的做法。图1：主要经济体GDP增速8810108844660044-4-422-8-800-2-2-12-1

3、2-4-4-16-16-6-6-20-20-8-800-Q401-Q402-Q403-Q404-Q405-Q406-Q407-Q408-Q409-Q400-Q401-Q402-Q403-Q404-Q405-Q406-Q407-Q408-Q409-Q4日本:GDP:现价:环比折年率:季调美国:GDP:现价:环比折年率数据来源:Wind资讯数据来源:Wind资讯展望2011年，我们认为：1、美国经济：内生增长动力不断增强2010年前三季度，美国GDP分别增长3.7%、1.7%和2.0%，四季度估计会超过3%，表明其经济仍处于

4、缓慢复苏的进程之中。推动美国经济增长的主要因素，包括再库存、政府支出、私人消费以及出口等。其中库存投资起了主要的作用（图6），这表明2010年美国的经济增长仍然是一种恢复性的增长，也意味着持续的增长需要经济的内生增长动力接过接力棒。有迹象表明美国经济的内生增长动力在不断加强。美国的PMI指数虽然在2010年年中有所回落，但始终处于50％的临界点之上，且在四季度重新开始上行，消费者信心指数也保持震荡上行态势（图2）。值得注意的是，虽然失业率维持在9.5%以上的高位，但私人消费却持续向好（图3），未来随着房地产市场的复苏（图

5、4、5、6），失业率有望不断下行，从而推动美国消费的不断增长。我们预计2011年全年美国GDP增速在3.5%左右，美联储将在较长时间内（至少上半年）保持极低的利率水平，宽松的货币政策退出有赖于失业率的明显下降(8%以下)及核心CPI的上升（2%左右）。图2：美国采购经理人指数（PMI）与消费者信心指数112112656510410460609696555588885050808045457272404064643535565600-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-

6、1210-1200-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-12美国:供应管理协会(ISM):PMI美国:ISM:服务业PMI美国:密歇根大学消费者信心指数数据来源:Wind资讯数据来源:Wind资讯图3：美国零售库存销售比与失业率1.641.649.99.91.601.609.09.01.561.568.18.11.521.527.27.21.481.486.36.31.441.445.45.41.401.401.361.364.54.51.321.323.6

7、3.600-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1200-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-12美国:零售商库存销售比:季调美国:失业率:季调数据来源:Wind资讯数据来源:Wind资讯图4：美国新屋销售与成屋销售14001400700700120012006506501000100060060055055080080050050060060045045040040040040000-1201-1202

8、-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1200-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-12美国:成屋销售美国:新建住房销售:折年数数据来源:Wind资讯数据来源:Wind资讯图5：美国住宅建造支出60000600