精品证券分析报告之化工行业分析-国信证券-邱伟

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1、化工行业分析-如何做一个好的行业分析师化工行业首席分析师邱伟2009年8月Self-introduction邱伟，化工行业首席分析师清华大学化工/企业管理双学士，中科院硕士，工作年限5年，从业时间5年。2003.6-2005.3：联合证券研究所；2005.3-2006.4：国信证券经济研究所；2006.5-2006.10：博时基金研究部；2006.11至今国信证券经济研究所代表作：《2008年化工行业投资策略：中国化工的黄金之年080104.》《行业研究：为什么选他们？新安股份与金发科技的核心竞争力及投资机会探讨080811》《柳化股份：一季度将成为

2、08年业绩的低点080425》分析师的职业素质信息搜集能力信息整理和分析能力逻辑慎密独立思考细节见功夫快速的反应能力沟通的能力研究对象客户：销售自己同行研究员是需要积累的！行业研究是相通的，所谓的专业壁垒是伪命题：市场并不需要你是工程师。其实好公司的产品往往是日常生活中看得见摸得着的。比如：硅橡胶和改性塑料不要被所谓的专业知识蒙蔽了你的双眼。优秀分析师与自以为优秀的分析师之间的差别：开口闭口行业专业术语的研究员可能并不是市场需要的金融分析师和股票分析师！如何研究化工等所谓专业壁垒较高的行业所以，我们首先需要的是全社会的投入产出分析为什么说投资的方向感

3、很重要？因为研究员都以为自己的行业好，而往往无视行业正在发生的微妙变化。“不识庐山真面目，只缘身在此山中”。优秀的分析师必须高人一等：只有立场更高，才能看得更远。因此，开口闭口只会谈自己行业的分析师很难成为优秀的股票分析师。首先要明白：任何行业都只是国民经济产业链条中的一段而已我们怎么看产业链：大处着眼，小处着手-如果有可能，我们更希望画出整个国民经济的产业链化工行业产业链（示意图）钾矿、其他非金属矿（硅矿、萤石等）磷肥、硫酸、纯碱、合成氨等化工原料油服行业原油煤中间化学产品（如氯甲烷、苯胺、乙烯、丙烯酸及其酯等石化产品衍生物特殊化学品农药,化肥等石

4、化产品（PVC、PE、PP等）原料中间体衍生物消费者大处着眼：首先要对宏观经济和行业有大局观的认识弄清楚你的行业在社会经济结构中的位置，什么样的宏观经济变化会对行业有影响。小处着手：每个子类别或产品都要有详细的分析资料来源：国信证券经济研究所产业链的瓶颈在哪里？事情往往不像我们认为的那样简单，所以，思维简单的人是不适合做分析师的。举例：磷化工行业也与高油价有关磷矿石黄磷磷酸及其盐草甘膦磷肥农产品牛市日化、电子工业等中国化工的两大发展模式大宗原材料行业：具有较强的周期性，往往以追求规模经济为主要目的—长期而言，很难为股东创造价值。特殊化学品：包括精细化

5、工、化工新材料等，研发与服务（即微笑曲线的两端)将构筑这一类企业的核心竞争力。中国制造业周期性强的内在原因讨论技术因素追求规模经济扩产周期较长结构因素进入壁垒较低退出成本较高竞争因素产能过于分散产业链纵向整合产生的新进入者（如氮肥行业）管理因素面向生产的管理面向政府的管理大量企业扩产导致的产品供过于求行业集中度提高-资本密集型行业的必然选择—问题是：中国企业在走那条路？国家C4年份PVC中国25.3%2004美国84.6%2003尿素中国5.1％2004美国69.0%2001提高生产规模是规模经济的内在要求：1972～2001年，美国氮肥行业的C4集

6、中度由28％上升为69％。由于特殊的行政体制，较大规模的行业整合近期内难以期望行业整合难以进行的情况下，中国企业往往选择自行扩产以实现规模经济--—最终会导致行业产能供过于求，即“葫芦型”的行业发展模式资料来源：石化工业协会，国信证券经济研究所磷复肥产能国际比较（06年）PVC产能国际比较（06年）未来原材料行业可能的走向单一行业的企业数量减少－－多元化生产有助于规避行业周期延伸产业链－－企业开始关注产业链安全节能降耗，做好资源综合利用－－一体化有助于降低生产成本产业横向整合？－－目前进展不多多元化产业链纵向整合横向整合一体化生产企业基本分析框架：波

7、特的五力模型而已对行业分析师而言，五力模型应该是在你大脑最深处的、时时会被唤醒的基本评价标准。然而，在具体应用中，切忌不要鹦鹉学舌：好的分析师应有敏锐的把握重点的能力如何开始研究公司：大处着眼（上市公司）对行业现状及前景的看法企业凭什么赚钱？（竞争壁垒、竞争优势、独特经营模式等）企业怎么赚钱的？（收入构成、成本构成、费用构成等等）企业能赚更多的钱吗？（分产品的成长性、为什么能增长）近期对企业产生重大影响的因素？企业及管理层的利益何在？收入确认原则成本确认原则折旧与摊消应收与存货非经常性收益税收政策……如何开始研究公司：小处着手优秀分析师与平庸分析师的

8、差距往往在那1%。少犯错误是你的立身之本：说起来很简单，做起来很难，那么，难点到底在什么地方？举例：1.04