长江证券-西山煤电-000983-业绩低于预期,未来成长看兴...

《长江证券-西山煤电-000983-业绩低于预期,未来成长看兴...》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、西山煤电（000983）公司点评研究报告维持“推荐”评级2010-7-29分析师：刘元瑞(8621)68751729anpeng@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490209080266联系人：安鹏(8621)68751729anpeng@cjsc.com.cn业绩低于预期，未来成长看兴县和小矿事件描述西山煤电今日发布2010年半年报，其主要内容为：上半年，公司实现营业收入90.35亿元，同比增长56.48%；归属于母公司的净利润17.04亿元，同比增长30.89%；基本每股收益为0.5407元（其中2季度实现EPS约0.1845元），净资产收益率为

2、15.34％，较去年同期上升1.43个百分点。2010年1-6月，公司实现原煤产量1087.78万吨，同比增长25.34%；商品煤销量926.99万吨，同比增长14.23%；上半年公司总发电量23.95亿度，同比增长7.06%，生产焦炭77.47万吨。事件评论第一，煤炭产量增长低于预期，洗精煤销售占比下滑2010年1-6月，公司实现原煤产量1087.78万吨，同比增长25.34%；商品煤销量926.99万吨，同比增长14.23%。原煤和洗精煤产量均明显低于预期，分别完成全年计划的39.13%和42.80%。主要原因是兴县矿液压支架出现问题，全年原计划产煤1

3、500万吨，但上半年仅达到450万吨。从销售结构来看，公司洗精煤产量占比下滑，而原煤和洗混煤略有上涨。我们推测主要原因是：（1）斜沟矿新增量为原煤销售；（2）焦精煤（主要为西曲矿）洗出率下降。表1：公司上半年经营业绩低于预期项目20092010年计划2010H1同比完成计划比例原煤产量（万吨）1855.6027801087.7825.34%39.13%洗精煤产量（万吨）1004.431220522.105.66%42.80%商品煤销量（万吨）1779.57-926.9914.23%-发电量（亿度）47.3252.7823.957.06%45.38%资料来源：

4、公司公告，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明表2：2009年-2010年西山煤电商品煤销售结构20082009增长2009H12010H1增长商品煤销量（万吨）1617178010.04%811.48926.9914.23%其中：焦精煤2412493.02%126.62101.09-20.16%肥精煤3894074.82%195.86203.153.72%瘦精煤235210-10.63%108.82113.934.70%电精煤148138-6.54%71.4075.956.37%原煤45763138.09%252.47326.7029.40%洗混煤

5、147144-1.36%56.378.1938.88%资料来源：公司公告，长江证券研究部第二，主要收入增长来源于洗精煤价格上涨2010年上半年公司营业收入同比增长56.48%，收入增长的主要来源是洗精煤价格的上涨。公司收入增长主要来源于肥精煤，瘦精煤和原煤，分别增长37%，29%和33%，占上半年公司总收入增量的45.47%，14.95%和16.70%，是业绩增长的主要来源。洗精煤收入增长的主要原因是价格的上涨。公司合同煤2010年以来两次提价：1月份焦精煤、肥精煤和瘦精煤价格分别上调90元/吨，120元/吨和30元/吨，2月初再次分别提价150元/吨，1

6、80元/吨和100元/吨。2季度三煤种价格分别较去年同期上涨33.17%，38.53%和27.71%。综合售价来看，公司上半年综合价格为716元/吨，同比上涨13.55%，其中洗混煤，肥精煤，焦精煤和瘦精煤分别上涨36.25%，31.97%，25.65%和23.00%；而原煤和电精煤价格变动不明显，同比仅上涨2.61%和7.09%。表3：洗精煤价格上涨是收入增长的主要来源项目2009H120092010H1同比增长收入占比收入增长%增量占比焦精煤928946.83116625.65%17.75%0.31%0.24%肥精煤957991.74126331.97%

7、38.65%36.89%45.47%瘦精煤726743.2589323.00%15.32%28.78%14.95%电精煤508508.185447.09%6.22%13.91%3.32%原煤307290.223152.61%15.50%32.77%16.70%洗混煤251238.9934236.25%4.03%89.23%8.29%合计63160971613.55%100%29.71%100%资料来源：公司公告，长江证券研究部2请阅读最后一页评级说明和重要声明公司研究图1：公司洗精煤合同价格较去年同期大幅增长图2：炼焦煤市场价格涨幅低于公司涨幅20002000

8、1600160012001200800