安信证券-泸州老窖(000568)

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1、调高评级泸州老窖(000568)公司分析/证券研究报告白酒与葡萄酒/食品饮料T_ReportAbstractT_RankInfo评级：买入-B泸州老窖：在探索中前行上次评级：增持-A泸州老窖公司分析报告目标价格：60.00元报告关键点：期限：6个月上次预测：40.00元现价（2011年06月27日）：45.00元战略明确，高端产品“单兵突进”；报告日期：2011-06-28推新品，积极卡位价格带；轻装上阵，专注浓香T_MarketInfo总市值(百万元)62,336.45报告摘要：流通市值(百万元)31,982.75总

2、股本(百万股)1,394.24战略明确，高端产品“单兵突进”：公司制定的发展战略是高端产品“国窖1573”流通股本(百万股)715.34系列走奢侈品、超高端的路线。在“国窖1573”3000吨的产能不变的前提下，12个月最低/最高26.90/49.36元采取“单兵突进”的价格策略，通过内部结构的提升，推出“中国品味”、“世十大流通股东(%)24.83%界品味”和“国学”使其价格站在茅台、五粮液之上，同时限制上述产品的产股东户数48,963量分别为600吨、300吨和200吨。公司认为次高端和中端产品在未来的竞争中非常重要。

3、通过推出新品以占领不断升级的价格带。但考虑到当前公司的品牌力12个月股价表现T_Graph和实力，公司对这些次高端和中端产品采取“点市场”的布局策略，成熟后再70%进行全国推进。为了培育产品的市场氛围，扩大市场占有率和影响力，满足普通消费者的需求，公司对低端放量的产品也不放弃。今年推广和投入的重点是50%“中国品味”、“窖龄酒”、“老字号特曲”和“百年老窖”。30%推新品，积极卡位价格带：公司的产品系列很清晰。超高端、高端产品有“157310%系列”包括“中国品味”、“经典国窖1573”；次高端产品有9年的年份特曲和90年

4、的窖龄酒；中档产品有60年、30年的窖龄酒以及金奖和经典特曲系列产品；-10%低端产品是以“大曲”系列和“泸州”系列进行覆盖。公司推新品一方面是扩06/1009/1012/1003/11宽价格带，另一方面也使调整老品透明的价格空间，调动经销商的积极性。这几年泸州老窖推新品的速度明显快于五粮液等其他公司。我们认为公司不断推泸州老窖沪深300新品是在填补一线白酒提价后留下的价格空档，积极卡位价格带。轻装上阵，专注浓香：公司近期公告放弃华西证券的增资扩股权。持股比例由T_YieldInfo%一个月三个月十二个月之前35%降低至2

5、5%。按照年初至今的市场状况以及安信证券宏观策略部门对下相对收益(3.13)8.5542.70半年的预测，我们判断2011年华西证券业绩将会下降约40%。加之股权比例下降绝对收益(1.89)0.4553.34的因素，我们预计公司2011年华西证券贡献业绩约每股0.07-0.10元。武陵酒公T_Analyst司将引入联想投资作为战略合作伙伴，公司放弃第一大股东的地位，持股比例李铁行业分析师010-66581633litie2@essence.com.cn从之前的70%降至约32%。我们认为武陵酒的减持对公司业绩影响很有限，从长

6、执业证书编号S1450511020014远看更能促使公司集中精力发展泸州地区白酒业生产和经营，专注浓香事业。调高盈利预测：公司拥有业内最优秀的管理团队，在国资控股的白酒企业中机制最灵活，营销创新最多。他们发展经营战略明确，各价位产品卡位积极主动，销售人员的激励也不断改进。按照公司的发展目标未来3年销售额的复合增长率T_CONTACTnalyst将达到27%。尽管2011年股权激励的费用摊薄业绩约0.09元，但随着“柒泉”模式的全面推广，公司的营销费用率将维持低位。预计公司2011年-2013年公司的白酒业务的EPS分别为1

7、.93元、2.57元和3.27元，给予2011年白酒业务30倍的PE，另外，证券业务预计对公司的贡献为0.10元，给予15倍的PE，6个月的目标价为60元，调高至买入-B的投资评级。T_RelatedReport前期研究成果风险提示：白酒行业激励的市场竞争和食品安全问题泸州老窖：喜忧参半T_FSAndVSAbstract2010-08-20财务和估值数据摘要泸州老窖：稳步增长，业绩符合预期(百万元)200920102011E2012E2013E2010-04-19营业收入4,370.45,370.98,419.211,01

8、0.613,729.8泸州老窖：重启股权激励方案Growth(%)15.1%22.9%56.8%30.8%24.7%2010-01-25净利润1,691.52,280.72,832.73,783.34,758.6Growth(%)32.2%31.8%28.1%33.6%25.8%毛利率(%