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《技术评估中的实物期权方法文献综述_杨壬飞》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、第17卷第1期研究与发展管理Vo.l17No.12005年2月R&DMANAGEMENTFeb.2005文章编号:10048308(2005)01004307技术评估中的实物期权方法文献综述*杨壬飞,仝允桓(清华大学经济管理学院,北京100084)摘要:对实物期权方法与其在投资决策与技术评估中应用的相关文献进行分类整理,并就其中一些文献的观点与贡献加以评述。国外文献在方法与应用领域上有较大原创性,而国内文献大部分是基于国外同类文献的成果进行引进或引申应用。但国外实物期权应用的市场条件较充分,而国内由于金融衍生工具市场的不完善,使得实物期权的应用领域受到较大限制,不顾实际市场条件
2、而运用实物期权进行技术评估的作法应谨慎。关键词:实物期权;技术评估;投资决策;文献综述中图分类号:F062.4;F830.59文献标识码:A实物期权分析主要运用于投资决策与技术评价领域,而技术评价的其中一块研究决策前评价就是为投资决策提供依据的。所以,实物期权方法作为一种技术评价方法主要是为投资[1]决策提供战略上的参考,是在投资决策中评估内在柔性的量化方式。实物期权方法在解决因项目现金流不确定性而导致决策产生偏差的问题上起到了重要作用。传统的现金流折现(DCF)方法在面对将来现金流相对确定时的成本控制问题上能提供很好的解决方案,但对于预期支付不确定时的战略投资却无能为力,也即
3、未来变化存在显著的不确定性时,传统的净现值方法不能有效评估出项目或技术的未来价值和远期投资前景。而且基于现金流折现的评价技术存在三个主要瓶颈:合适的折现率选择的难度,忽视新信息出现对决策价值链的影响,忽视投资决策中实际存在的延期、改变、放弃等管理柔性。本文主要介绍实物期权方法的发展、特征及应用领域,然后简要介绍了我国国内学者对实物期权的运用情况,国内很多学者忽视了应用实物期权方法的必备市场条件,这应该需要强调并谨慎对待。1国外实物期权研究方法与应用领域11实物期权方法实物项目投资(成果转化、技术政策实施等)存在巨大的不确定性,现代决策理论和投资理论认为,投资者在不确定性面前并非是被动
4、的,而是能根据不确定性的变化采取主动性行动。在不确定性面前,投资者或管理者能在信息不断彼露的情况下,视外部环境变化而作出相机决策(contingentdecision,也称或有决策!)。这种相机决策的回报是非对称的,决策者可以利用给组织带来正面影响的不确定性,同时规避带来负面影响的不确定性。这样使得或有决策权利的拥*收稿日期:20040309;修改日期:20040722。基金项目:国家自然科学基金资助重点项目(70233001)。作者简介:杨壬飞(1977),男,博士研究生;仝允桓(1950),男,教授,博士生导师。44研究与发展管理第17卷有者
5、可以改善投资项目(成果转化、政策实施)的风险暴露,使得投资者能对组织或项目、成果和[2]政策进行更为有效的风险管理。Myers第一次提出实物期权的概念,构建了实物期权分析框架,对项目决策者在新信息涌现的情况下投资、放弃,还是扩展投资进行决策。实物期权方法的理论渊源归功于金融期权理论与金融衍生工具的发展,实物期权方法试图在一个竞争的现实时空环境中量化不确定性带来的价[3][1]值。实物期权方法都是以金融期权定价理论为标准发展起来的。Hull于2000年对金融期[4][5]权定价技术作了完整的概述,在这之前,他已经详细介绍了期权定价的数值计算过程。Dix[6][7]it和Pindyck、Co
6、peland和Antikarov在实物期权的框架内研究了这些金融期权定价技术。Miller和Park(2002)则把主要的实物期权方法的优缺点作了概括(如表1所示)。实物期权方法主要有两大类,离散时间型和连续时间型。多项式网格法属于离散型方法(如决策树法),闭合[1]式方程(Closedformequation)法、随机微分方程法和蒙特卡洛模拟法则属于连续型方法。表1实物期权方法分类及其主要特点Tab.1Classificationandcharacteristicsofapproachesofrealoptions实物期权计算比较离散时间型连续时间型多项式网格法闭合
7、式方程法随机微分方程法蒙特卡洛模拟法优势容易理解与接受;简化的计算;模型适应性强;可适性强;适应性强;直接清晰数学式的精确广泛应用易操作不足模型规模大;限制假设;近似解;需要特别的技术;计算费力有限的应用复杂可能导致误用网格法(Latticeapproach)假定基础资产的价值变化遵循离散随机模型,期权值通过决策树[8]逆推法求得。Tian设计了一种对计算实物期权有用的二叉树和三叉树模型,Detemple和[9
