依托TMS业务模式紧跟国际卫浴产业转移潮流

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1、公司研究新股研究海鸥卫浴（002084）合理估值：13.20元建材行业发行价格：8.03元2006年11月20日依托TMS业务模式紧跟国际卫浴产业转移潮流建材行业分析师投资要点：朱亦农公司是目前国内最大的高档水龙头等卫浴五金产品的制造服务供0755－82026750应商之一，主要发起人为中馀投资和创盛达，均为民营投资公司。Zhuyinong@cjis.com统计研究显示，05年全球水龙头及浴室配件的市场容量已达到125亿美元，国内的水龙头终端消费市场销售估计在100亿元左右，市场空行业基本数据间巨大。行业上市公司家数：1家欧美著名品牌商受劳动力成本昂贵、产业政策等因素的影响，

2、其比行业平均市盈率：27倍较优势逐渐集中于市场的调研和新产品的设计以及品牌营销，而卫浴五行业平均市净率：1.56倍金产品的开发、生产制造、装配、物流等业务链逐渐向中国等发展中国家厂商转移，形成卫浴五金生产制造基地。募集资金将投资于珠海卫浴用品制造服务基地工程、珠海企业研发中心工程、温控阀生产线工程3个项目，项目建成后将增强公司整组水发行基本数据龙头、温控阀、浴室配件的制造能力。发行价（元）8.03预测06-07年公司的业绩为0.66和0.84元，按照多种比较方法，发行市盈率（摊薄）27.69公司合理估值在13.20元左右。市净率（倍）2.53风险提示：05年EPS（元）0.4

3、0金属原材料价格上涨和产品过于依赖个别客户是公司存在的主要每股净资产（元）1.88风险。发行股数（万股）4,450相关研究报告盈利预测与主要财务指标2005A2006E2007E2008E主营收入（百万元）885.71,3001,6902,110（+/-%）44.2%47%30%25%净利润（万元）52.6115.7147.4176.4（+/-%）-16.9%120%27.4%19.7%净资产收益率（%）24.19%19.64%20.90%20.58%资产负债率（%）62.19%55.12%51.03%50.22%每股收益（元）0.300.660.841.00EV/EBITD

4、A29.1218.3412.2310.01市盈率26.8712.219.608.03市净率2.532.212.001.65资料来源：公司招股说明书中投证券研究所请参阅正文后免责声明及评级标准中投证券研究所1/10海鸥卫浴2006-11-20目录1、公司发行及经营情况................................................32、卫浴行业发展状况..................................................33、公司的行业地位.......................................

5、.............54、募集资金投向分析..................................................55、财务分析..........................................................76、风险因素分析......................................................87、估值和投资建议....................................................8图表目录图表1公司新股发行前后股东持股情况……………

6、……………………………3图表2卫浴五金行业的价值链..…………..…………………………………..4图表3募集资金项目及投资时间计划………………..………………………..6图表4公司主营收入构成……………………………..…………………………7图表503-06年上半年公司产品毛利率变化………………..………………..8图表6公司利润预测表…………………………………………….…………..9请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所2/10海鸥卫浴2006-11-201、公司发行及经营情况公司的发起人为中馀投资、创盛达、中盛集团、裕进贸易和致顺贸公司是国内易等五名股东，其中主要发起

7、人为中馀投资和创盛达，分别持有公司42%高档水龙头和40%的股份。中馀投资的股东是文莱中馀，实际控制人是唐台英和戎启的最大厂商平，两人均为台湾籍，文莱中馀为投资控股公司，不从事具体产品的生产之一经营，主要业务为对外投资及管理。创盛达股东为叶煊、林峰等20位自然人，目前其主要业务为股权投资管理，主要资产包括房产、加工设备和海鸥卫浴的股权等。本次公司发行4,450万股新股，占发行后股本的比例为25.21%（图表1）。图表1公司新股发行前后股东持股情况股东名称持股数（万股）发行前持股比例（%）发行后持股比例（