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1、金融泡沫与社会变革李志文2010年8月1BathingTheoryoffinancialBubble泡沫澡理论Jevons’Conjecture李志文猜想2泡沫澡理论不可避免的金融危机淘汰不合理、过时的制度的两个方法：流血革命与战争金融危机两百年来快速的社会变化农业社会工业社会商业社会3社会变化的催化剂农业社会到工业社会：革命与战争1862，美国南北战争1911，中国辛亥革命1917，俄国革命1947，国共战争4社会变化的催化剂工业社会到商业社会：金融泡沫工业社会到商业社会及商业社会中的调整：经济循环与金融危机1929的美国1973的美国与欧洲1987的亚洲1997的日本200
2、8的中国5金融泡沫澡清洗的垃圾过时的制度架构政府架构:农业社会靠革命，工商社会靠选举实物市场架构：经济萧条金融市场架构：泡沫澡政策的不足与缺失公司治理货币与金融政策财政政策愚蠢无用的经济角儿暴发户（WindFallers）投机者（Speculators）寻租者（RentSeeker）6美国的泡沫史7NewYorkStockExchange:WorstSingle-DayDeclines(DowJonesIndustrialAverage,percentagechange)DatePercentage DeclineOctober19,1987-22.6%October28,19
3、29-12.8%October29,1929-11.7%November6,1929-9.9%August12,1932-8.4%October26,1987-8.0%July21,1933-7.84%October18,1937-7.75%October27,1997-7.16%October5,1932-7.15%September24,1931-7.07%商业社会与股市大崩盘1929-1932：美国进入商学社会1987-1989：美国商业社会成熟高尖科技进入美国股市computertrading，全电脑作业derivativesecurities，衍生资产1997-199
4、9：日本进入商业社会8日本进入商业社会案例：1997亚洲金融危机9TheRiseofAsia亚洲的兴起Prelude前奏10泡沫的前奏：风和日丽1996OECD各大国个经济体运行良好世界贸易稳步增加，同时又是低通胀环境创纪录的资金流向亚洲创纪录的亚洲外汇储备亚洲整体没有经常帐户赤字–泰国的赤字只有GDP的5.2%亚洲整体没有财政赤字-泰国的预算赤字平均为GDP的3.2%11泡沫的十年酝酿：1989-981985–广场协定（PlazaAccord）-日元兑美元的汇率在短短两年内从240上升到120：11989/90–日本金融市场达到繁荣的巅峰1994–墨西哥金融危机1995–日元
5、兑美元达到80：11996–日本引入VAT制度，一些银行开始出现破产迹象1997泰铢危机，随后波及印尼和韩国1998日元兑美元贬值到137：1,马来西亚、杭钢和俄罗斯、巴西开始受到冲击，最终美国的长期资本基金濒危（LTCM）1999韩国经济最先复苏，其他经济体随后反弹12亚洲经济体兴起：1990-2006(名义GDP，10亿美元)19901995199619982006Japan3,0315,2784,6383,8724,367China38872885610192,630Korea264517558348888Indonesia126223251105364Thailand8
6、6168182111206HongKong77144159167189Malaysia448910172151USA4,2687,3987,8178,74713,24513Source:IMF亚洲的炼火Episode情节14日本：当一个新生巨人出麻症1990-93–在日本的股市和房地产泡沫之后，日本为了重振经济，于是通过FDI进军亚洲，于是大量官方和银行贷款流向了亚洲汇率政策,FDI,官方援助贷款，造成了吸引美元的进入和日元的汇出；而低利率的政策又引发了大规模的日元套利交易1996日本经济略有复苏,但是政府很快又错误地引入VAT制度，于是经济重陷衰退到1997/98，随着日本国
7、内的银行坏帐率提升，日元开始走弱国内形势恶化，迫使日本银行在曼谷的业务停止，并开始从印尼、韩国、香港和新加坡撤出BubbleBurst!泡沫爆炸15巨大的财富损失1989－1998年之间，日本经济损失了1200万亿日元（计10万亿美元）的财富，这一数值等于2.7倍日本1989年全年的名义GDP。这种损失主要来自于资产价格的大跌1989－1998年之间，日本股市市值缩水了2.4万亿美元，等于GDP的55.3%除日本外的亚洲地区股市市值在高峰和危机期间缩水约1.4万亿美元，等于GDP的65.9%
