有效资本市场与中国股市

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1、Datang010212BJ(GB)-kickoff-seniormanager《高等运输经济学》课程报告有效资本市场理论及对我国证券市场效率的探讨任课教师：荣朝和教授博士生：王玉国北方交通大学经济管理学院报告时间2002年12月CCIDInterimDiscussion080201目录前言有效资本市场理论的形成与演进有效资本市场理论的基本内容•弱式有效率资本市场及检验•半强式有效市场及检测•强式有效市场及检验•有效资本市场理论面临的挑战对我国证券市场有效性研究成果的综述国内证券市场效率较低的原因探析

2、尚待进一步研究的问题CCIDInterimDiscussion080201有效资本市场理论的地位资本市场均衡理论有资本资产定价理论效投资组合理论套利定价理论资期权定价理论本公司的金融投资理论市资本结构不相关定理场股利政策不相关定理理公司金融与宏观经济论公司债务与宏观经济股票价格、并购行为与宏观经济关系CCIDInterimDiscussion080201目录前言有效资本市场理论的形成与演进有效资本市场理论的基本内容•弱式有效率资本市场及检验•半强式有效市场及检测•强式有效市场及检验•有效资本市场理论面

3、临的挑战对我国证券市场有效性研究成果的综述国内证券市场效率较低的原因探析尚待进一步研究的问题CCIDInterimDiscussion080201有效资本市场理论的形成与演进1.早期形成阶段（1）托宾的市场有效性理论•信息的有效性•评价的有效性•完全保险的有效性•组织职能的有效性（2）威斯特和惕尼克（West&Tinic）的金融市场有效性•外在市场有效性•内在市场有效性CCIDInterimDiscussion080201有效资本市场理论的形成与演进(续)2.法玛的资本市场的有效性•信息有效性•交易的

4、有效性•价值有效性3.法玛后阶段•马克维茨的投资组合理论•夏普的资本资产定价模型CCIDInterimDiscussion080201目录前言有效资本市场理论的形成与演进有效资本市场理论的基本内容有效资本市场的分类弱式有效率资本市场及检验半强式有效市场及检测强式有效市场及检验有效资本市场理论面临的挑战对我国证券市场有效性研究成果的综述国内证券市场效率较低的原因探析尚待进一步研究的问题CCIDInterimDiscussion080201资本市场有效性的分类信息集资本市场有效水平市场价格反映I1历史弱式

5、有效市场信息I1市场价格反映I和I12半强式有效公开信息I2市场市场价格反映I、II12和3所有可获得强式有效信息I市场3CCIDInterimDiscussion080201目录前言有效资本市场理论的形成与演进有效资本市场理论的基本内容有效资本市场的分类弱式有效率资本市场及检验半强式有效市场及检测强式有效市场及检验有效资本市场理论面临的挑战对我国证券市场有效性研究成果的综述国内证券市场效率较低的原因探析尚待进一步研究的问题CCIDInterimDiscussion080201弱式有效率资本市场及检验

6、1.证券的现价已经反映了∆P过去的信息（价格与交易t信息等）,未来的价格变动与以前的变动无关。ΔP=a+bΔPtt-12.在弱式有效市场下，技术分析无效。∆Pt-13.检验方法•哈里·罗伯茨的模拟检测•相关性检测•过滤检测CCIDInterimDiscussion080201半强式有效市场及检测1.半强式有效市场下的证券价格不仅反映历史信息，而且反映了所有有关证券的能公开获得的信息。∑∆Pt2.在半强式有效市场情况下，对公开信息的分析不能帮助你获得超额收益，即基本分析无效。3.检验方法–鲍尔和布朗分析

7、了股票市场吸收公布的年收益信息的能力。-3-2-10123分红前–法玛、费雪、詹森和罗尔从市场对公司公后月份布的股票分割及与之有关的红利政策变化等信息的反应速度进行市场效率检验。–斯科尔斯研究了大宗证券交易对证券价格的影响。–佩蒂特研究市场对公布的红利信息反应来考察市场效率。CCIDInterimDiscussion080201强式有效市场及检验1.在强式有效市场下，投资者所能得到的所有信息均反映在证券价格上。强式有效市场是资本市场有效性的最高形式，它包含了半强式有效和弱式有效。2.在强式有效市场下，

8、所有的分析均失效，通过寻找或处理任何形式的信息都不可能获得超额利润。3.检验方法–弗兰德、布朗、赫尔曼和维克斯于1962年研究了共同基金的业绩，结论是共同基金的业绩并不比市场的平均收益率高或低。此后，夏普（Sharpe,1966）、詹森（Jensen,1968）相继对基金进行研究，结果支持了强式有效市场。–贾菲研究证明了内幕人员能获取超额利润，美国证券市场未达到强式有效市场。CCIDInterimDiscussion080201有效资本市场理论面临的挑战