申银万国-0322-“α”等于52%“选股魔方”—―多维公司选择策略

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1、“α”等于52%的“选股魔方”—―多维的公司选择策略申银万国证券研究所安昀内容摘要：本文构建了一个“选股魔方”，综合使用17种指标，对申万重点公司进行筛选，并划分成长型、价值型和GARP（Growthatareasonableprice）三种风格的组合。通过“选股魔方”，笔者发现目前交运设备属于GARP；成长型行业是：有色金属、金融服务、机械设备、房地产、餐饮旅游；价值型行业是：采掘、黑色金属。篇末给出了四季度三种风格的股票组合，建议投资者侧重GARP组合。一、没有策略时的策略1、自下而上的选股框架完全基于基本面要在每季度初都提出一个主攻的行业方向

2、，看来是一个不可能完成的任务。有时候最好的投资策略就是没有策略，自下而上按照价值原则选股持有，才是不变的策略。我们坚持自下而上的选股思路，然而并没有哪个单一的指标足以比较市场上这么多的公司。为此，我们建立一个行业和公司选择框架，从基本面信息出发，综合使用17种指标，对申万重点行业和公司进行多方位的比较，试图选出可以战胜市场的不同风格的组合。Screenmodel成长指标价值指标成长型组合申万重点公司成长企业价值型组合价值申万二级行业盈利市值预期分红GARP申万一级行业图1：选股魔方资料来源：申银万国证券研究所2、我们怎么定义“成长”、“价值”和“G

3、ARP”？首先，我们需要定义“成长”、“价值”和GARP。试图用单个指标来区分这三种风格是困难的，因为这三种特征，在公司或行业的基本面上是全方位的反映，而且这三种特征在一定条件下还在转相互化。当公司的相对估值比较低、现金流充裕、分红丰厚的时候，我们就称它为“价值”型公司。随着公司基本面的改善，它获得了可观的未来成长性，但市场可能暂时尚未充分认识到它的成长性，其估值还是比较低，我们把这种行业或者公司称为“GARP”（Growthatareasonableprice）然后当这个公司的成长性越来越多地得到市场认同的时候，其股价就会水涨船高，其相对估值也随

4、之升高，也就是“变贵了”，但是其高成长性仍然使它成为“成长”型公司。“成长”：我们用10个指标来刻画公司的成长性，这些指标分别从成长能力、盈利能力和市场预期三个方面来选择。成长能力：（1）预期主营业务收入增长率（下一年）；（2）预期EPS增长率（下一年）；（3）预期的长期EPS增长率（未来三年的复合增长率）预期：（4）近三个月的盈利预测调高幅度盈利能力：（5）预期净利润率（下一年）；（6）预期净利润率变动（下一年）；（7）动态ROE；（8）ROE-Ke（动态）盈利先行指标：（9）（每股经营性现金流-EPS）的变化率（季度环比）；（10）每股经营性现

5、金流变化率-EPS的变化率（季度环比）“价值”：我们用了7个指标来定义价值，分别基于市值、公司价值、分红三个方面来考察。基于市值：（1）P/E（动态）；（2）PEG（动态）；（3）P/B（动态）（4）P/FCF（静态）基于企业价值：（5）企业价值/预测的下一年主营业务收入；（6）企业价值/EBITDA（静态）分红：（7）息率：P/D我们相信，在基本面上对市场的领先最终也可以体现在股价的领先上，所以我们把市场作为一个比较的基准，而申万300家重点公司可以作为市场的代表。打分标准：若成长性指标>市场，+1；若成长性指标<市场，+0价值性指标（当期）市场

6、的价值性指标（当期）<若价值性指标（前3年的平均值）市场的价值性指标（前3年的平均值），+1；否则，+0得到所有一级行业、二级行业和申万重点公司的分数后，我们划分组合：价值性评分大于70%的，作为价值型公司；成长性评分大于70%的，作为成长型公司；价值性和成长性评分同时大于60%，作为GARP公司。二、寻找高于市场的成长和低于市场的估值图2：交运设备成为GARP一级行业8价值7指价值采掘标6黑色金属交运设备5化工GARP4轻工制造公用事业家用电器3信息服务信息设备纺织服装金融服务电子元器件2农林牧渔商业贸易综合建筑建材有色金属成长交通运输1餐饮旅游

7、食品饮料0医药生物房地产机械设备012345678成长指标资料来源：WIND，申银万国证券研究所图3：路桥、汽车成为GARP，零售、房地产、有色、专用设备等成为高成长行业8价二级行业（I）值指7标煤炭开采白色家电6路桥5钢铁金属制品电力GARP化学原料4化学制品服装3包装印刷化学纤维公路运输电气设备建筑装饰港口零售2非汽车交运设备贸易林业建筑材料纺织计算机设备环保计算机应用航空运输房地产开发1酒店农产品加工化工新材料机场金属新材料集成电路景点0旅游综合化学制药传媒0123456成长指标7二级行业（II）8价值指7汽车整车标6其他电子器件5石油化工水

8、路运输GARP4造纸通信运3橡胶医疗器械通信设备有色金属铁路运输2视听器材种植业医药商业塑料饲料银行水务食品制造元件1真空