超额外汇储备和汇率超调_中国的证据

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1、第１１卷第６期中国地质大学学报（社会科学版）Ｖｏｌ．１１Ｎｏ．６２０１１年１１月ＪｏｕｒｎａｌｏｆＣｈｉｎａＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＧｅｏｓｃｉｅｎｃｅｓ（ＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅｓＥｄｉｔｉｏｎ）Ｎｏｖ．２０１１超额外汇储备和汇率超调：中国的证据＊邹薇，郑浩（武汉大学经济与管理学院，湖北武汉４３００７２）摘要：数据显示，很多发展中国家在其短期的发展过程中积累了巨额外汇储备，表现出对外汇储备和外国债券的强烈偏好，与此同时这些国家汇率变动的标准差与同期外汇储备变动的标准差呈显著正相关。本文在Ｏｂｓｔｆｅｌｄ＆Ｒｏｇｏｆｆ（１９９５）模型基础上，考虑了居民对

2、国外债券的偏好对汇率超调的影响。模型分析结果表明：对国外债券的偏好会引起汇率的剧烈波动。这是因为货币扩张时本国货币的预期贬值，会使本国居民持有更多的国外债券，以期望升值时获利。本国居民持有国外债券，意味着货币需求的减少，为了使货币市场达到均衡，名义利率必须进一步降低，导致预期的汇率贬值更大，从而出现汇率超调。实证发现我国外汇储备偏离其适宜规模的比例从１９９１年的１倍左右扩大至２００８年的５倍左右，而在此期间汇率失衡现象明显，ＶＡＲ结果显示当前年均近３０％的储备偏离幅度将意味着实际汇率水平偏离均衡值约４％。关键词：国外债券；超额储备；汇率超调中图分类号：Ｆ８

3、３２．６文献标识码：Ａ文章编号：１６７１－０１６９（２０１１）０６－００７６－０９汇储备适宜规模做了界定，结果普遍认为我国当前一、前言的实际外汇储备量远远高于测算出的适宜储备量。伴随着外汇储备规模的扩大，众多学者（张晓朴，［７］［８］［９］对外贸易顺差并持有大量储备对一国经济的影１９９９；林伯强，２００２；张斌，２００３）利用基［１０］响并不是一个新的话题，十七世纪的重商主义经济本要素均衡汇率模型（Ｗｉｌｌｉａｍｓｏｎ，１９９４）或行［１１］学家托马斯·曼和柯尔培尔就认为出超表明国外的为金融模型（Ｃｌａｒｋ＆ＭａｃＤｏｎａｌｄ，１９９９）测算财富流入国内，

4、入超表明国内财富的外流，而一国表１十三个国家和地区外汇储备增长各阶段的国力是源于贸易的顺差所能获得的财富，因此国经历的时间（从５ｂｉｌｌｉｏｎ起）家必须在对外贸易中做到输出大于输入保持出超。从５ｂｉｌｌｉｏｎ起从３０ｂｉｌｌｉｏｎ起相比发达国家，以金砖四国为代表的发展中国家和３０ｂｉｌｌｉｏｎ１００ｂｉｌｌｉｏｎ２００ｂｉｌｌｉｏｎ１０００ｂｉｌｌｉｏｎ２０００ｂｉｌｌｉｏｎ以亚洲四小龙为代表的新兴工业地区在其短期的发韩国８７１１展过程中都积累了巨额的外汇储备，表现出对外汇台湾５１４１８香港９１８储备的强烈偏好（如表１所示）。新加坡１０１４２０出超的程度应

5、该保持在多大才算是合适，过度巴西１４１３１５印度１９６１０的储备规模又会带来哪些负面效应？国内学者（武俄罗斯＞８３６剑，１９９８；张志超，２００９）［１］［２］综合运用储备／进口中国＞８３７１２１４日本７１０２２［３］（Ｐ７２）比例法（Ｔｒｉｆｆｉｎ，１９６０）、持有成本理论英国＞７＞２０（Ｈｅｌｌｅｒ，１９６６；Ａｇａｒｗａｌ，１９７１）［４］［５］或最优化模美国＞５＞２４德国＞２０［６］型（Ｂｅｎ－Ｂａｓｓａｔ＆Ｇｏｔｔｌｉｅｂ，１９９２）对我国的外澳大利亚２０＊收稿日期：２０１１－０９－０８作者简介：邹薇（１９６９—），女，湖北荆州市人，教授，博士生

6、导师，经济学博士，研究方向：发展经济学。郑浩（１９８５—），男，湖北汉川市人，博士研究生，研究方向：宏观经济。第１１卷第６期邹薇，等：超额外汇储备和汇率超调：中国的证据７７［２２］了人民币均衡汇率水平，测算结果发现我国历年存（１９８９）使用了跨时分析方法，Ｏｂｓｔｆｅｌｄ和Ｒｏｇｏ－在着汇率失衡现象。大量的实证分析显示外汇储备ｆｆ（１９９５）将名义价格刚性和不完全竞争引入其中［２３］与汇率的水平量之间存在着Ｇｒａｎｇｅｒ因果关系，这进行了分析，Ｃｏｒｓｅｔｔｉ和Ｐｅｓｅｎｔｉ（２００１）在假定不难理解，但是过度储备会引起汇率超调吗？这十国内外商品之间单位替

7、代弹性的基础上，研究了货三个国家和地区汇率指数变动的标准差与同期外汇币冲击对汇率的影响。Ｂｅｔｔｓａ和Ｄｅｖｅｒｅｕｘ［２４］储备指数变动的标准差呈显著正相关，表现出金砖（１９９６）将货币需求的消费弹性作为变量引入模四国的外汇储备的变动幅度与其汇率变动幅度具有型中，得出在市场定价条件下，货币需求的消费弹很高的一致性（如图１所示）。性与汇率波动呈负相关关系。本文基于Ｏｂｓｔｆｅｌｄ和Ｒｏｇｏｆｆ（１９９５）的粘性价格模型，考虑了居民追求国外债券的偏好对汇率超调的影响。我们试图在居民效用函数中引入国外债券来体现对外汇储备的主动追求，这么处理是出于以下考虑：在现

8、今的国际经济秩序下，一国对外贸易的出超直接表现为外汇储备的增加，而