股市投资策略研究体系

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1、张兵2011年3月31日股市投资策略体系研讨主要章节解读市场策略路径大类资产配置行业配置策略角度公司视野组合构建策略长期看市场似乎很好理解3市场是对盈利增长的反应4盈利增长决定股价走势日本：指数走势与业绩增幅趋势大致吻合5盈利增长决定股价走势A股盈利增长与上证指数6市场是对预期盈利增长的响应市场跟着预期走，预期盈利增长逐步逼近实际盈利增长与盈利预测相比，盈利预测调整的方向更重要关注相对短中期的市场运动轨迹长期看市场似乎很好解读，价值投资大行其道。问题在于：未来盈利增长从预测角度看是不确定的。相对于长期来说，一年是短周期，更不要说我们关注的月甚至周、天了。我们试图在多因素

2、下，关注相对的确定性，关注相对短中期的市场运动轨迹。我们需要解决多因素下，买什么卖什么的问题，这便是策略主要章节解读市场策略路径大类资产配置行业配置策略角度公司视野组合构建策略策略体系需解决的问题大类资产配置行业配置公司选择组合构建策略（本文暂不涉及）季度经济增长投资消费进出口OECD领先指数集装箱吞吐量PPI和PMI细分房地产价格销量汽车销售经济基本面自上而下业绩预测自下而上业绩预测一致业绩预期调整企业盈利DDM估值历史估值比较估值与盈利增长匹配度估值总体政策行业政策领导言行政策面准备金率利息美元指数M1和M2增速热钱估算融资规模资金面基金仓位监测投资者普遍态度行为金

3、融市场情绪市场风格技术分析大类资产配置行业配置公司选择多因素驱动策略模型策略分析路径宏观信息政策信息行业信息调研信息信息收集自上而下自下而上投资时钟驱动力型评分体系…………分析框架基本面+市场面领先和独有的信息搜集股价与预期的相互追逐择时：行业轮动空间：能拿多久投资判断市场未来的趋势买什么，卖什么策略结论卖方策略的典型分析路径浙商基金策略拟采用路径大类资产配置行业配置公司选择自上而下自下而上指引自下而上自上而下与自下而上的相互验证基本面与市场走势相互验证主要章节解读市场策略路径大类资产配置行业配置策略角度公司视野组合构建策略大类资产配置(宏观策略）宏观经济增长及经济周期

4、下股市行业的表现特征大类资产配置和股市所处阶段判断业绩方面未来两年的特征当前估值水平测算及未来变化趋势经济增长存货周期资本支出周期房地产周期上市公司成长性、收益性上市公司利润增速分项贡献测算自上而下与自下而上的业绩预测业绩预期分析及未来可能的调整情况DDM模型测算A股绝对估值及大盘合理点位计量回归模型测算A股估值及大盘合理点位比较A股历史相对估值大类资产间收益率比较估值水平未来变化趋势综合判断信贷增速、M2增速预测（马歇尔K值）热钱规模测算M1增速走势粗判未来1年融资规模测算短期流动性分析：机构仓位、开户数等流动性和资金面分析（结合全球流动性）策略需要什么样的宏观？政府

5、部门、学术机构、基金/券商自上而下的方法体系预测宏观经济走势研判宏观政策走向揭示行业景气格局宏观行业企业自上而下策略15除了经济增长本身，未来长远的产业战略格局同样重要。战略性思维.宏观策略：策略师怎么解读宏观？宏观策略与分析宏观经济不同。当前市场是如何理解宏观经济的,是否存在噪音,噪音源是什么?(大牌分析师?过渡的悲乐观？。。。）未来宏观经济变化趋势是什么?是否与市场预期有出入?出入程度有多大?当前市场趋势和宏观经济关联度有多高?未来合理的市场演绎逻辑如何？行情的级别：系统性（大趋势），周期性（中趋势），交易性（小趋势）。当前宏观最需要关注什么？变量事件政策。。宏观普

6、遍关注的变量增长指标物价指标1.GDP指标-投资指标-消费指标-出口指标2.工业活动指标-工业增加值-工业利润-采购经理指数1.CPI（消费者物价指数）2.PPI（生产者价格指数）3.GDP缩减指数政策指标1.货币政策-公开市场操作-再贴现、再贷款-法定准备金率-利率-汇率-信贷/窗口指导2.财政政策-投资政策-税收政策我们关注的是这些变量背后的策略含义是什么?经济增长指标的策略含义经济增长与股市上涨并非简单的线性关系，经济和缓减速并不影响股市的良好表现。经济增长策略含义：经济减速期间股市表现经济减速过程中，股市的表现取决于经济减速的幅度还有减速前股市的估值情况。石油危

7、机网络泡沫名义经济增长的策略含义我们与名义的增长打交道，你付账能扣掉CPI吗？名义GDP增长与上市公司主营业务收入存在完美的拟合度。预测工业企业盈利当然我们还要能推导出企业盈利增长。解决收入、盈利增长，就该理财经理们干活了（估值、市场情绪、市场风格）利润的决定因素：经济增长与价格物价水平劳动成本能源原材料成本利率与财务成本物价指标的策略含义CPI成策略关注焦点：对经济增长的担忧及CPI背后的可能政策解读。政策指标的策略含义货币政策：经济增长与流动性财政政策：大额财政支出是股市风向标之一货币政策财政政策市场政策预期效应投资组合效应基本面效应