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1、2003年第5期金融研究No.5,2003(总275期)JournalofFinancialResearchGeneralNo.275货币政策传导的“信贷渠道”述评夏德仁张洪武程智军(东北财经大学,大连市200135)摘要:理论界关于货币政策传导机制存在许多学派的观点,它们的不同之处主要在于不同的学派对货币、信贷、利率、汇率、资产价格和商业银行和其他金融机构的职能等要素强调的不同。本文将阐述其中的货币渠道,重点分析利率、汇率变动如何影响实体经济,其中已经包含了金融资产价格渠道中关注的主要因素。关键词:货币政策;传导机制;信贷渠道中图分类号:F821.0文献标识码
2、:A文章编号:1002-7246(2003)05-0036-07大多数经济学家认为,货币政策至少在短期内可以明显地影响经济活动。货币政策的变动会在持续两年或者更长的时期内引起真实产出水平的波动。但是,货币政策究竟是如何影响真实产出的,理论界却没有达成共识,研究人员往往把货币政策传导机制本身———即货币政策从实施后一直到它对宏观经济活动产生影响的这段过程,看作是一个“黑箱”,在这个过程当中,货币政策如何发挥作用,是研究人员关注的焦点。由于各自观察的角度和强调的因素等方面的差异,使得对货币政策传导机制的认识存在许多流派的观点,这些学派的观点归结起来,认为货币政策传导
3、机制主要有以下几种渠道:货币渠道(Moneyview)、银行贷款渠道(Banklendingchannel)、资产负债表渠道(Balancesheetchannel)、金融资产价格渠道(Financialassetpricechannel)等。这些不同的传导渠道观点中,有的相互交叉,或者存在相似之处,但货币政策传导主要有两个基本渠道:一种主要观点是货币政策传导的信贷渠道,这个学派观点是对银行贷款渠道和资产负债表渠道的综合,主要通过银行、企业、居民家庭财务状况和银行信贷条件的变化,分析货币政策对经济的影响。但是,银行贷款渠道与资产负债表渠道之间也存在一些差别,有各
4、自的特点。本文将着重介绍、分析货币政策传导的这个渠道;另一种主要观点是货币政策传导的货币渠收稿日期:2003-01-11作者简介:夏德仁(1958-),男,辽宁人,教授,博士生导师。张洪武(1970-),男,吉林人,金融学博士研究生。程智军(1969-),男,甘肃人,金融学博士研究生。36道,这种观点主要分析利率、汇率变动如何对宏观经济变量产生影响,其实已经包含了金融资产价格渠道中关注的主要因素,笔者将另文介绍。本文的结构安排如下:第一部分,首先,介绍信息不对称、信贷市场存在缺陷条件下信贷渠道的理论基础,然后,引入企业外部融资成本概念,阐述信贷渠道下货币政策的传
5、导机理;第二部分,阐述信贷渠道下的资产负债表渠道。主要借用外部融资额外费用、净价值、利息负担率等概念,并通过数量分析的方法,描述货币政策变动对企业资产负债表有关要素的冲击,阐述货币政策的传导过程;第三部分,阐述信贷渠道下的另一个传导渠道———银行贷款渠道。该部分内容首先描述银行贷款渠道基本原理,货币政策主要是通过调节银行的贷款能力,来实现对经济活动的影响。其次,说明该渠道的两个前提条件:一是在银行资产负债表的资产方,银行贷款与证券不能够完全相互替代,二是在企业资产负债表的负债方,银行贷款与非银行资金来源之间不能完全相互替代。随后,通过数量的方法分析货币政策的传导
6、过程。然后,简要介绍理论界对银行贷款渠道的质疑,以及银行贷款渠道倡导者的反驳意见;最后,分析一下银行贷款渠道的局限性。一、信贷渠道的理论基础BernankeandGertler(1995)研究发现,仅仅通过传统理论的利率要素(新古典主义的资金成本要素),难以从程度、时间和结构上解释货币政策变动对经济活动的影响,信贷渠道可以弥补传统理论的这些不足。传统货币渠道理论的缺陷,促使许多经济学家探索是否可以运用信贷市场信息不完全和信贷市场的其他摩擦(Frictions),来解释货币政策的影响。这种研究方法形成的理论,就是货币政策传导机制的信贷渠道。信贷渠道的前提条件是:无
7、论不完全信息或者履行合同的高成本等信贷市场上的摩擦,在什么时候影响金融市场平衡资金供求功能的发挥,我们只期望在这个过程中能够找到企业从外部融资的成本与内部资金机会成本之间的差额。这个差额被称为企业的外部融资额外费用(Externalfinancepremium),具体是指从企业外部融资(比如发行股票和债券)的成本与从企业内部筹集资金(比如未分配利润)的成本之间的差额。这个概念在信贷渠道下分析货币政策对企业行为的影响,至关重要,也非常有用,它反映了通常存在于贷款者和借款者之间的委托-代理问题(Principal-agentproblem)的所带来的成本。外部融资额
8、外费用中包含的要素有:贷
