企业债券融资文献综述

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1、分院商学分院专业会计学学生姓名学号指导教师陈赛珍职称副教授合作导师职称论文题目企业债券融资文献综述一、前言企业债券融资研究，是企业融资决策研究的重要组成部分。企业融资决策是现代财务学研究的范畴，相关研究表明，企}ll%融资决策不仅需要考虑融资成本问题，还要考虑企业治理结构、企业竞争力、宏观经济情况等多重因素。在我国，长期以来企业在融资决策中偏重于间接融资的贷款而非直接融资，即使对于_直接融资的各项具也偏重于股票而非债券。对于这一现象很多文献从我国独特的制度环境出发，阐明企业债券在我国缺乏发展的土壤和基础，认为国外的企业融资决策理论不一定适用于我国的实际环境。一、公司债券的定义根据

2、《试点办法》中对公司债券的定义发行公司债券的主体是公司,债券的期限在一年以上。根据《中国证券百科全书》对公司债券的定义,“是由股份公司发行,并承诺于一定时期内还本付息的债务凭证”气公司债券的发行主体是股份公司和有限责任公司,发行债券之前必须参与信用评级,发行的债券期限为长期。与政府债券相比,投资风险较高,同时收益率也高。从法律的角度来看,《公司法》中对公司债券的规定“公司依照法定程序发行的,约定在一定期限还本付息的有价证券”?。公司债券是公司进行债务融资的一种方式,公司债券的发行,意味着一种债权债务的契约关系在债券的投资者和发行人之间形成。所以,公司债券是公司向债券投资者出具的债

3、务索取权利凭证,债权人有权让债务人还本付息。在我国,中国特色社会主义的经济制度下,由于经济制度的历史原因以及公司股份制改革的推进,有“企业债券”和“公司债券”两种不同说法。国外没有“企业债券”的概念,只有“公司债券”的概念,在美国,公司债券被定义为股份有限公司和有限责任公司发行的债券;在F1本,公司债券的发行主体为股份有限公司和事业公司。这些定义里的主体都是指公司化了的企业,它的产权形式不可以是独资制、合伙制、合作制等,必须是股份有限公司或者有限责任公司。如今,“企业债券”和“公司债券”的概念并存,发行的债券中有一部分是企业债券,有一部分是公司债券。二、公司融资决策理论综述公司融

4、资决策是公司债券融资决策的理论基础，国外相关文献对公司融资决策进行了大,研究，主要从公司的资本结构问题入手，分析企业的融资方式选择问题。MM理论((Modi}liani&Miller,1958)是该领域研究的开端。该理论认为，在不考虑交易成木的完备资木市场条件下，企业融资方式的选择与企业价值无关。尽管这一理论忽略了很多现实约束情况，但构建了后续研究分析的理论框架。以MM定律为起点，并沿着税收差异对资木结构的影响以及破产成木与资木结构的关系的脉络，最终形成资木结构的权衡理论，该理论认为债权融资的税盾优势与破产成木相抵消，当二者成木和利益相互抵消时，这便是企业的最佳资木结构。到20世

5、纪70年代后期，随着信息不对称理论的引入，资木结构理论又形成了两大流派:詹森和一麦克林的代理成木说、罗斯与利兰和派尔的信号模型等，从公司治理的角度讨论了资木的最优结构。在此基础上，又陆续发展出债券融资与银行贷款融资的比较优势分析等理论。三、公司债券融资与公司绩效正相关关系（一）国外的研究成果RonaldW.Masulis(1983)[‘豸]是较早进行公司融资结构对公司价值影响研究的学者,他通过实证研究得出公司的债务融资率与公司价值正相关,并且得出债务融资率对公司价值影响的最小值在0.23-0.45之间;公司的股票价格与公司的财务杠打正相关,即当公司增加债务融资,公司的股价上升,公

6、司的价值越大;MichaelC.Jensen(1986)从公司治理、自由现金流量理论方面进行分析,得出结论债务融资与公司价值正相关,因为公司债务的存在,经营管理者迫于债务利息的支出压力,会将资金投入到质量高收益好的项目中去,避免了资金的无效率使用。LaxmiChandBhandari(1988)提出了公司债务融资与股权融资的比例与公司股票的期望收益正相关,公司的债务融资比例越高,公司的短期股价收益越高,这种影响并不仅仅只是因为财务风险的提高而得到的补偿。Shah(1994)在其研究中发现公司债务融资比例与公司的股价正相关,公司的融资结构改变,财务杠杆提高,股价会在公司宣布进行债务

7、融资的当天显著提升,而财务杜杆降低,股价会在公司宣布减少债务融资的当天大幅降低。Mi1tonHarrisandArturRaviv(1990)…丨研究了融资结构以及债务信号对公绩效的影响,得出结论债务融资与公「I]绩效IP:相关。因为债务融资将会迫使企业经营符理名?加强经营管理以便为投资者披露企业的信息,减少代理成本。JudithJordan,JulianLowe及PeterTaylor(1998)认为以往的大多数研究都是针对大型企业,因此研究了英国1989-1993年的27家中