中国流中国，仍未见底

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1、全球资本市场与货币市场回暖，中国股市狂飙突进，复苏之说甚嚣尘上，然而这不过是流动性充裕，而实体经济低位徘徊，导致资金错配的结果。中国：仍未见底■文/叶檀，本刊特约研究员由于中国经济数据与房地产、汽车市场销量大增，使得乐观的经济V型反弹说大行其道。过于乐观的论调会让我们失去对现实的准确判断。实际上，即便是复苏最好的3、4月份的宏观经济数据也显示出矛盾之处，采购经理人指数显示出制造业有回暖迹象，但是发电量下挫与零售数据不佳显示情况暧昧不清。听听经济学家的分析和悲观者的论调能让我们保持清醒。5月初在中国巡回演讲的美国经济学家克鲁格曼表示，全球经济的发动机是什

2、么目前还不明确，“这一次是没有哪个经济体强得像一个火车头，必须期待全球经济共同努力恢复。”克鲁格曼再弹悲观论调，他表示非常担心世界经济出现像日本那样“迷失的十年”，美国的房地产泡沫、欧洲的房地产泡沫，资本流向上的一些泡沫等，东欧一些快速的增长，主要是靠资本流入支撑起来的，现在看来这种资本流入是不可持续的。他表示，政府与央行用尽了常规的货币政策，利率已经接近于零了，没有太多的空间可以用了。更重要的是，全球经济模式在变化，美国人再也不会疯狂消费了，“美国的消费者又开始存钱了，储蓄率从0%攀升到了4%，我觉得它会继续增长到8%左右，这是历史的平衡。”我们如何

3、来理解经济中互相矛盾的数据，如何对经济做出合乎常识的判断？观察资金与消费情况是最好的办法。被投机炒热的“复苏”假象全球结构性泡沫正在抬头，这全拜全球主要央行定量宽松的货币政策与主要国家政府积极的财政政策所赐。而资金错配引发投机热及资产价格上涨，则可能由于实际需求并没有发生真正回暖，而出现报复性下跌。3月18日，美联储发表声明，为有效改善私营信贷市场环境，将在未来6个月购买总额3000亿美元的长期国债。时隔近40年后，美联储再次宣布大举收购美国国债，由此也正式宣告美国进入量化宽松货币政策时代。之前，美联储用尽利率工具，并且启动了多个融资安排以解冻民间信贷

4、，收购有毒资产计划、国有化计划。英国央行早于美联储实行“定量宽松”政策，计划向英国经济再注资500亿英镑(合750亿美元)。3月27日，日本国会批准了总额高达88.5万亿日元的2009年度财政预算。这成为日本历史上资金总额最多的财政预算。4月9日，日本政府公布新一轮经济刺激方案，总额为56.8万亿日元，其中，财政支出规模为15.4万亿日元。但对于新方案中的巨额财政支出，大部分资金将通过发行国债来解决，预计规模在10万亿日元以上。伴随经济对策，2009年的国债发行额将扩大到43万亿到44万亿日元，这使日本成为空前的债务大国。目前日本的财政赤字约占GDP的

5、180%，经合组织数据显示，日本已跃升到世界最大债务国，2009年债务将可能达到国内生产总值的197%。5月7日，对通胀持最谨慎的欧洲也开始降息。欧洲央行将其主要利率调降0.25个百分点至1%，为迄今最低水平。该央行还宣布，计划购买600亿欧元(合800亿美元)有资产担保的债券，为这种债券提供担保的是抵押贷款或公共部门贷款。中国一季度有4.58万亿元的天量新增贷款，4万亿元积极财政政策雷厉风行。在一系列的财政刺激下，全球经济出现奇观，在实体经济仍处于谷底的情况下，资本市场逐渐出现“不差钱”的情况。由于实体经济供需失衡，欧美消费者吝于消费，而宽松的货币政

6、策使投资者担心现金为王将导致通胀后的贬值，因此，在资本市场套利成为最佳选择。典型的结构性泡沫出现在期货市场中，工业品价格低迷没有影响资本市场的热情，至5月13日，期货市场之母的原油每桶突破60美元，有色金属期货价格震荡反弹。5月8日开幕的“第五届中国有色金属产业链发展论坛”上，业内人士与那些投资者形成强烈反差，行业协会认为，目前的有色金属价格对基本面的反映过于乐观。实际上，现在的需求情况与去年年底并没有实质上的变化，有色金属价格很有可能出现报复性下跌；而另一边是期货分析师畅言，在各国强劲的救市计划力挺之下，流动性正在整体托高有色金属的价格。4个月来，铜

7、价涨幅达53%，铅价和锌价涨幅分别为49%和27%，而铝价同样强势，几乎与年初价格相当。国际投资者还将投资视野转向新兴市场。摩根士丹利资本国际公司新兴市场股市指数2009年大幅上扬28%，收复了去年大跌的失地，而其全球股市指数同期仅上升6%。咨询机构EPFRGlobal称，截至5月6日的一周，是新兴市场基金创年内表现最佳的一周，资金流入36亿美元，为连续第9周呈现流入。道富环球市场的数据显示，各机构“大举”买进新兴市场资产，显示其投资模式承担风险意愿创下2008年5月以来新高。全球资本市场与货币市场回暖，中国股市领先于大势，正是流动性充裕与实体经济低位

8、徘徊，资金进行错误配置的结果。产能过剩可能引发再限产中国经济率先V型复苏论受到产能过剩的严峻挑