浅谈国有企业资本结构的优化

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1、l百家纵横卜-【心声】浅谈国有企业资本结构的优化●李红梅，，摘要：西方资本结构理论对我国现代企业制度的建立有重明确企业只有适度负债才会使其资本成本最低，而市场价值最大。要意义。企业资本结构的选择不仅仅是企业未来现金流量在股权它充分考虑了税收在资本结构中的重要作用，提出企业应充分利持有者和债权持有者之间的分配问题，更与公司治理密切相关。企用财务杠杆。明确提出在信息不对称的情况下企业要保持一定储业资本结构影响经理、股东、债权人的激励和行为，影响企业破产备借款能力，以便抓住良好的投资机会或避免在困难时被迫低价成本的发生。

2、我国国有企业存在资本结构不合理、企业治理结构失发行新股。灵等问题。鉴于我国金融市场的不发达和不健全，我国企业在优化三、资本结构与公司治理资本结构时，难以企业价值最大为目标，优化的目标应是最大化股现代企业金融理论研究证明，企业的资本结构问题不仅涉及东收益，即最大化权益收益率。实现资本结构和治理结构双重优化到在证券(主要是股票和债券)给定的情况下，企业发行证券的相应的途径和方式：一是在企业既定的息税前现金流的条件下。设法把资本量的决定问题，而且还涉及到金融合约的设计，它既包括现金这一现金流划分为下同的支流，来迎合各类投

3、资者的不同需求，从流量的配置也包括剩余控制权的配置。这样，企业的融资方式，资而最大限度地降低资本成本；二是以融资策略来调动企业利益相本结构的选择，从本质上讲就是企业治理结构模式的选择。关者的积极性，从而增加企业的息税前现金流。而重塑国有资本的1．金融合约的治理机制投资主体是前提。债务合约对企业治理架构有重要意义。股权结构现代金融合约理论更注重金融证券所有者对企业所有权的分是公司治理结构的基础，有效的资本市场是外部治理机制有效发析，并以此来区分股票和负债的不同特征。既然公司治理结构是指挥作用的基础性前提。企业剩余索取

4、权和剩余控制权分配的一整套法律、文化和制度性关键词：资本结构；公司治理；融资行为；国有企业；产权制度安排，企业不同融资方式的选择也就是不同治理机制的选择。股票合约的公司治理机制主要体现在股票的所有者即股东拥一、导言有对企业的剩余索取权和剩余控制权。内部治理机制是股东以其随着我国现代企业制度的建立，以及资本市场的逐步完善，资所拥有的“每股一票”的投票权，通过投票选择经营者和参与公司本结构优化的研究越来越受到学术界和实业界的重视。长期以来重大事项的决策权来实现的。由于受到我国经济运行模式和企业组织形式的制约，我国国有企

5、内部治理机制的有效性受多方面因素的制约，主要有：股权的业普遍存在着资本结构不合理的现象。阻碍了社会主义市场经济结构、股票所有权的集中程度、股东的性质、股东投票权的强弱和的发展和现代企业制度的建立与推行。因此，研究资本结构优化，投票机制。投票权、争夺代理权、董事会监控、退出和接管机制共同适时进行企业资本结构调整和重构势属必然。组成一个有机的股东控制权体系，该体系又构成公司治理结构的本文的论述以资本结构和治理结构的优化为中心，对西方资基本组成部分。本结构理论进行了评价分析，对我国国有企业资本结构和企业治负债合约的公司治

6、理机制体现在，当企业违反债务合约或资不理结构存在的若干问题进行了分析，提出优化国有企业资本结构抵债时，债权人拥有企业的控制权。他可以通过处理抵押资产，迫使和治理结构的设想。企业破产等方式来行使控制权力，对经营者形成硬约束。就是说债二、资本结构理论的发展权人对企业的控制通常是通过受法律规范的破产程序来进行的。1，西方资本结构理论的发展尽管债权人控制的意义多围绕着破产情形。但债务融资也可戴维·杜兰德认为，早期企业的资本结构是按照净收益法、净能提供其他方式来有效缓解经营者的代理问题。有学者认为，债务营业收益法和传统折衷法

7、建立的。这三种资本结构理论都是建立会迫使经理将企业现金收入及时分配给投资者而不是供自己挥在经验判断的基础上。他们没有经过科学的数学推导和统计分析，霍。债务还会迫使经理们出售不良资产及限制经理进行无效但能但这些理论的提出却为以后的资本结构理论研究提供了思路。增加其权力的投资。MmM理论的确立使资本结构理论研究成为一种严格的、科2．资本结构与企业的利益冲突学的理论。该理论认为：在无个人和企业所得税的情况下，资本结企业通过股票和负债两种融资方式对外筹集资金以及由此而构与企业的价值无关，但在考虑所得税的情况下，企业价值会随

8、着引起的资本结构变化。将会对两种类型的企业利益相关主体间的负债程序的提高而增加。实际上随着负债的增加会使企业的破产利益冲突产生影响。一是经理与股东之间的利益冲突。二是股东和风险上升，有学者提出了再修正的权衡理论，认为企业最优资本结债权之间的利益；中突。构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本之间(1)经理与股东之间的利益冲突。经理与股东之间的利益