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1、实物期权理论及其应用黄健柏钟美瑞,,内容提要本文介绍了实物期权产生的背景概述了实物期权理论及其应用分析了实物期权理论的发展趋势。实物期权金融期权关键词博弃论、。一实物期权产生的背景的发展投资是指能够在未来一段时期内给投资者带来。,效益的资金或资金的支付从这个含义出发投资二、实物期权理论的进展。,可分为实物项目投资与金融投资前者与实物在年美国芝加哥大学的教授与,、、资产有关如土地设备厂房等后者则离不开教授在美国《政治经济学杂志》上发表一篇,
2、、、、、。“”,,金融资产如股票债券期权期货货币等名为期权定价与公司负债的论文同年美国,长期“以来对实物投资的基本评价方法是贴现现金哈佛大学的教授则在另一刊物贝尔经济与,流法一一以下简称”管理科学杂志上发表了另一篇关于期权定价的论。,它为实物投资决策提供了量化分析的依文期权的理性定价理论这两篇论文奠定了期。—。、、据但它隐含了两个不切实际的假设即企业的决权定价模型的理论基础由于,策不能延迟而且只能选择投资或不投资同时项目的
3、创造性工作理论界与实业界逐步将金融。,在未来不作任何调整正是这些假设使法在评期权的思想和方法运用到企业经营中来并开创了价实物投资中忽略了许多重要的现实影响因素诸一项新的领域实物期权。现在实物期权已从定如投资项、,因义、、—。目未来的不确定性信息不对称等分类定价形成了一个体系早在年!而在评价具有经营灵活性或战略成长性的项目投资和沈发表其论文时就指出金融期权是处理金,,,决策中就会导致这些项目价值的低估甚至导致融市场上交易的金融资产的一类金融衍生工具,而。,错误的决策针对法的不足一些
4、学者和实业实物期权是处理一些具有不确定性投资结果的非金界人士提出了一种更切合实际情况的方法实物融资产的一种投资决策工具。因此,实物期权是相。期权法如强调评价目—或类,项似于对金融期权来说的它与金融期权相似但并非相,,,,项目时人们实际上是在评价投资机会他同如实物期权的标的资产是某个项目它不存在认为实物期权方法更适合于评价投资机会,、、交易市场而金融期权的标的资产是期权期货和!针对法在评价项目出。,债券等可以上市交易的金融工具同时和
5、,现经营柔性时的不足撰文指出风险项目潜在的投也指出实物期权是项目投资者在投资资机会可视为另一种期权形式实物期权。实物过程中所用的一系列非金融性选择权推迟提期权的出现主要源于投资者或—企业拥有的独一无二前、扩大。缩减投资获取新的信息等这一定义、、、的专利权土地权自然资源的使用权技术知除了考虑现金流时间价值为基础的项目价值外,它识、商标及市场等,它的理论基础是期权定价理论充分考虑了项目投资的时间价值和管理柔性价值以·新管理然毅飞经济管理兹第脚襄及减少不确定性的信息带来的价值,从而能够更完的
6、问题。可是期权定价的基础是无套利原则。这本整地对投资项。因此目的整体价值进行科学的评价质的区别似乎是标准的金融期权的定价模型不能用于实物期权的定价。幸运的是和实物期权也是关于价值评估和战略性决策的重要思想方法,是战略决策和金融分析相结合的框架模!的理论研究表明,在与标准的法。,型它是将现代金融领域中的金融期权定价理论应相同的假设下可以用推导标准的期权定价模型的。,,用于实物投资决策的分析方法和技术自产生来方法来建立实物期权的定价模型这就是说尽管实实物期权理论已广泛地运用在自然资源
7、投资、海上物期权不存在交,但其定价过程仍然可以按易市场、。,石油租赁柔性制造系统等涉及资本预算的研究领照金融期权定价的基本思路进行其后与。域指出实物期权定价的理论模型同样建立在,,“根据投资项目的具体情况不同一些学者对实非套利均衡的基础上其核心思想在确定投资机。、、,物期权进行了分类会的价值和最优投资策略时投资者不应简单的使,认为实物期权有以下几种形式投资选择权亦称等用主观的概率方法或效用函数理性的投资者应寻,、、待投资期权取消项目期权终止期权成长期求
8、一种建立在市场基础之上的使项目价值最大化的。,、方法根据期权定价的核心思想复制技术实物权把实物期权分为开始或扩展期权放弃和紧缩期权、等待或减慢或加速发展期权等期权定价的关键是在资本市场上寻找一个与所要评与从企业角度出发将实物期权划分价的实际资产或项日有相同风险特征的可交易证,,、、券“孪生证
