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《实物期权理论评述_夏健明》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、年月上海金融学院学报,日出版年第期总第期石中一一以刃一图分类号文献标识码文章编号实物期权理论评述夏健明陈元志上,海财经大学上海,实,。摘要期权定价理论应用到实务投资领域之后物期权理论研究方兴未艾但尚未形成严密的理论体系本文追,,、、、溯了期权理论的演进综合了期权理论的核心思想和理论基础总结了实物期权的基本假设应用逻辑特征分类和建模方,比较了实物期权分析与,回顾了国内外的研究现状,。法其他传统工具并指出未来研究的关注点关键词实物期权金融期权、一引言。,实物期权理论脱胎于金融期权定价理论实物期权和金融期权尽管存在种种差异但它们有共同的。,,。
2、假设我们有必要从金融期权的最初概念和评价模型出发归纳二者共同的基础提示二者重要的差异、,比较本文的目的是在梳理实物期权有关文献的基础上总结实物期权的逻辑基础基本假设和基本内涵,。实物期权分析与其他决策技术的异同指出实物期权理论的适用范围、二期权研究的理论回顾。,期权是投资者支付一定费用获得不必强制执行的选择权期权的英文单词是叩源于拉丁语,。叩为拥有选择买卖的特权之意记载期权思想的文献最早可以追溯到古希腊亚里士多德的《政治,①学》理论研究则始于年法国人巴舍利耶的博士论文《论关于投机的数学理论,》这篇论文首次运用随机过程理论中的布朗运动和鞍等
3、工具来描述。证券价格在连续时间域上的动态变化日本人伊藤在世纪年代深人研究了随机积分。,,,学提出了定理使得随机过程逐渐成为金融学研究的基本工具默顿。,,斯普恩科修正了巴舍利耶对股票价格运动假设中的不合理因素假设股票价格,,。服从几何布朗分布既考虑了货币的时间价值又避免股票价格为负的理论尴尬世,纪年代金融经济学出现一系列重要成果莫迪利亚尼和米勒,,、,、关于企业市场价值与其资本结构无关的定理马科维茨夏普林特,,,以纳和莫辛的资本资产定价模型及,,,法玛与萨缪尔森所阐述的有效市场假说。,这些成果共同孕育了布莱克和休斯的伟大突破推动两位学者建立
4、了令人满意的期。,“”,“权定价模型默顿证明了布莱克和休斯模型中一处关键假设并多方面发展了布莱一一收稿日期一,,江苏镇,。作者简介夏健明男江人上海财经大学教授一,男,江苏南通人,上海财。陈元志经大学管理学院博士生上海金融学院学报一”,“一一”。克休斯模型学术界又将该模型称之为布莱克默顿休斯期权定价模型一期权理论的核心思想,。期权的魅力在于让投资者付出少许代价在控制或有损失的基础上扩大获利空间期权的核心思想主要表现在以下四个方面期权相关的权利和义务不对称投资者获得期权后拥有的选择权,在有利的条件下可以行使权利,在不利的条件下可以选择放弃权。
5、,。利因此期权相关的权利和义务是不对称的期权相关的成本和收益不对称投资者付出一定成本可,,以获得期权条件不利时不执行期权损失的是购买期权的成本条件有利,。,,,时行使权利获得差价收益也就是说期权所有者付出的成本是固定的而获得的收益则有很多可能,。因,。既可能是零也可能很大此投资获得期权的成本与其持有期权的收益是不对称的“”管理不确定以提高期权价值,,,投资者通过期权锁定了不确定的下界风险这意味着不确定程度越高标的资产的波动越大投资,。者获得上界收益的可能性就越大期权价值越高运用复制组合对冲不确定,。期权可通过标的资产与无风险资产动态复制而
6、得期权定价是通过标的资产动态反应的决策者可以通过复制组合对冲不确定性,这使。得决策者的效用函数不对期权定价产生影响二期权定价的理论基础金融理论的逻辑起点是一般均衡,即投资者在追求个人福利最大化的过程中通过市场相互作用从而实现的平衡状态。严格意义上的一般均衡很少在现实世界出现,但一般均衡原理是投资者行为决策的,。基准也是金融理论的基本出发点笔者将期权定价的理论基础总结为如下三个方面无套利均衡原理。,,无套利均衡假设是由莫迪利亚尼和米勒首先提出的戴布维格和罗斯将“”。套利界定义为保证在某些偶然情况下无需净投资即可获取正报酬而没有负报酬的可能性
7、从定义上,,,,“”,即,看套利强调两点第一获得无风险收益第二采用自融资策略无需自有资本完全通过贷款融。。“”,资无套利均衡是从单个经济行为者追求利益最大化的假定推导得出的在无套利均衡状态下金融。,。资产的价格等于其价值也就是说一个有效的均衡市场中不存在无风险的套利机会风险中性定理,风险中性是相对于风险偏好和风险厌恶的概念风险中性的投资者对自己承担的风险并不要求风险补偿。我们把每个人都是风险中性的世界称之为风险中性世界一,这样的世界里,,。,投资者对风险不要补偿所有证券的预期收益率都是无风险利率需要强调的是风险中性假设下得到。,的衍生物估
8、值同样可以应用于非风险中性的世界真实世界里的投资者尽管在风险偏好方面存在差异但当套利机会出现时,投资者无论风险偏好如何都会采取套利行为,消除套利机会后的均衡价格与投资者的风险偏好无关,罗斯,严
