改制背后的股权分布推手

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1、INVESTIGATION调查改制背后的股权分布推手改制背后的股权分布推手根据企业改制期间的宏观经济状况，地方政府将不同比例的企业出售给外部人（或内部人），由此也导致了这些企业在整体上有着不同的治理结构文/钟宁桦制是政府将原国有企业的所有权部120%分或者全部出售给私人投资者或国100%80%外投资者的过程。在改制前，政府60%是国有企业唯一的持有者。在改制改40%董事会比例过程中，企业的所有权被分散。新20%总经理持股比例的持有者在进入的同时往往会建立起新的治理结构来保0199219931994199519961997199819992000200

2、120022003200420052006护他们的投资。在国际金融公司（IFC）此前进行的一项图1对1268家企业的调研中，有313家是改制企业，并且除了24家以外，其余的都是非上市公司。由于身处改制过程中的国企，其公司治理结构通常会发生重大变化，120%116114这提供给人们一个很好的机会来考察公司治理结构的形100%112成与发展。80%11060%10840%106经济起落影响改制股权分布董事会20%104当年GDP指数（前一年GDP=100）关于董事会的设立，在我国的《公司法》中有着以0102下明确的规定：“有限责任公司设董事会，其成员为3

3、人199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006图2至13人”（第四十五条），“股份有限公司设董事会，其成员为5人至19人”（第一百零九条）。所以，大部分的改制企业事实上应该都设立董事会。因为改制企业通常120%116是由多方持有的，而且各方以其出资额为限对公司承担100%114有限的责任。然而，从图1我们明显可以看到，设立董80%11260%110事会的这条线（深红色线）在80%左右波动，即大约有40%10820%的改制企业并没有成立董事会。董事会20%106这一现象可能与中

4、国滞后的司法体系有关。在中国后一年GDP指数（前一年GDP=100）0104经济转型的过程中，不可避免地造成一些重要的制度性19921993199419951996199719981999200020012002200320042005图3基础缺失。尤其是法律、法规的监督和执行中存在不少078董事会DIRECTORS&BOARDS04/2010编辑：陈捷pigbabe@126.com漏洞。一些企业没有严格遵行《公司法》，调研的样本改制企业中，大约有76%的图4与图5。在图4中，两条线的走势惊只是得到了地方政府的批准就完成了私有总经理持有企业的股份。人

5、地吻合，若某一年改制的企业中建立董化的过程。仔细观察图1中的两条线，我们还会事会的比例比较高，则后一年的经济增长就总经理持股来说，需要指出的是，发现两种特征：一是，无论是董事会的设率就比较高，反之亦然。之所以说“惊人”在改制的过程中，原国有企业的经理人往立比例还是经理人持股的比例都有逐年的吻合，是因为这两组数据的来源是完全不往有着很强的谈判能力。这主要是由于他波动，即不同年份改制的企业在整体上有同的。“董事会”这一条线来自于IFC的们对于企业的实际价值、运营、人事、组着不同的治理结构上的表现；二是，两条调研数据，而“GDP指数”来自于国家织结构等有着

6、非常清楚的了解。由于这些线的走势呈现出了此消彼长的状态，在某统计局。两者如此吻合，暗示着其背后一信息上的优势，大部分国企的经理人在改些年份改制的企业中，建立董事会的比例定存在重要的经济机制。同样，在图5中，制后仍然保留着他们的职务。一项调查发比较高，而经理人持股的比例比较低，在“总经理持股”与“后一年GDP指数”显现，在受访的改制企业中，有超过60%另外一些年份改制的企业中，建立董事会示出了很强的负向相关的关系。若某一年的企业总经理是原国企的经理人。同样值的比例比较低，但经理人持股的比例却比改制的企业中总经理持股的比例比较高，得注意的是，在国企的私有

7、化过程中，经较高。则后一年的经济增长率就比较低。理层收购（MBOs）占到了很大的比例（尤第一个特征表明，可能存在一些年度从图2到图5，我们可以看出，国有其是在2004年“郎顾之争”以前）。调查的经济因素驱动着这两项治理结构的变化。企业在改制期间所处的宏观经济状况会影研究表明，在所有的改制中，经理层收购由此，如果将这两项治理结构与企业改制响其形成的公司治理结构。在经济状况较可能占到了40%以上。原经理人在改制当年的宏观经济情况相关联，例如图2将好时，更多的改制企业会建立起董事会，过程中较大的谈判能力以及经理层收购都设立董事会的比例与当年GDP指数（增而

8、较少的总经理能够获得企业的股权；反会带来总经理持股。如图1显示，在IFC长率）放在一起来考察。从总体上看，我