2017年四季度债市投资策略：

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1、债券研究证券研究报告策略研究2012年四季度债市投资策略2012年9月19日收益率指标期限国债(%)经济转型：从探讨到实践，距离究竟有多少12.8023.06—债市中期不悲观33.2053.2973.45持有期策略占优，信用债好于利率，配置时点渐近：经济即使上升也会较缓，四103.52季度债市的投资环境不悲观，在CPI缓慢上行及信用债供给冲击逐渐消化之后，153.73债市特别是信用债仍然会有较好的持有期回报。配置时间已近（大约在9月末10银行间国债指数月初）。信用债优于利率债，而可转债的投资仍具有不确定性，趋势性投资机会尚未到来。策略上逐步挑选期限为中长期

2、（5-7年）AA及质优AA-的信用债，品种120120上优先选择城投债，规避股东背景薄弱特别是民营的产业债。而利率债方面尽管长119119债上行和下降的空间均不大，但持有期收益弱于信用债，若配置，则国开债更优（供118给压力小，隐含税率较高），但债券整体的交易性机会可能不大。118117117116发达国家经济转型的5点总结，我国似乎准备不足：1）转型前都存在劳动力成本116上升、出口优势受折等困难；2）转型前的思想认识非常深刻，如美国摒弃总需求115Nov/11Feb/12May/12Aug/12管理的凯恩斯理论转向供给理论；日本在60年代开始就形成的国

3、民收入倍增计划，资料来源：海通证券研究所对经济发展的目标有明确的选择取向；3）转型的核心要素是通过政策变化创造提高全要素生产率的良好环境，敦促把资金资源引导配置到全要素生产率较高的行相关研究业；4）政府政策基本上都采用了“紧缩的财政政策+紧缩的货币政策+暂时保经济短期以风险释放为主，但中期并不悲观12.8.27的汇率政策”，且政策紧缩不坚定或半途改路有导致转型不彻底的败笔可能；5）银行是否会接手债市最后一棒？非常勉强转型以财政政策马首是瞻，它决定了转型的方向，货币政策及汇率政策也很重要，12.7.23但起辅助和配合作用。信用债收益率易上难下，仍建议缩短久期1

4、2.7.13利率债机会减少风险渐长12.6.25我国缺乏经济增长点，经济暂未企稳，政策似温吞水难改大格局：73%的利润集从经济增长方式视角看通胀走势—2012年中在垄断或管制行业；而制造业生存环境仍然恶劣；顺周期因素仍然显示经济下滑中期投资策略利率债12.06.14国债期货最便宜可交割券的原理与实证分还没有企稳回升，当前政策似温吞水，基建及贷款的增长相对有限。析12.05.23宏观经济展望及债市是否会热点切换引发CPI上升的因素：1）流动性基础不乐观；2）国际粮价上涨对食品类价格有12.4.122012:债市的居安思危，信用债只待朝露带动，主要是玉米和大

5、豆受影响最大，但猪肉供给较为充分仍将小幅下降；3）QE311.12.9对大宗商品价格有助涨，但美元走软空间有限，同时，全球经济仍然低迷需求不旺，2011四季度债市投资策略：利率长债确定性机会临近11.09.22加上今年中期以来国际原油已经上涨了30%，涨幅相对有限。固定收益高级分析师利率市场化过程中信用债供给源源不断？否，发行利率也有上限：1）信用债市场姜金香容量有限，信用债是对信贷的补充，但二者相差悬殊；同时除债基今年由于个人投SAC执业证书编号：资者参与热情高加大发行外，并没有重量级的资金入市（社保基金和养老金等）；S08505110100052）从国

6、外利率市场化的过程看，信用债的发展并没有突飞猛进，银行配置信用债电话：021-23219445的比例在提高，但幅度也并不大；3）虽然从历史均值情况看目前的发债成本与贷Email：jiangjx@htsec.com款相比优势并不大，但历史上都有企业愿意以更高的代价来发债融资的先例。与贷款利率的差距来看，AAA和AA的企业债及中票距离历史上最大值都有80BP左右，但基本面上今年的经济环境比前述三年都低迷，且企业的盈利状况不佳融资需求并不旺，主要是现金流的刚性需要（如还款、维持现有经营等）及地方政府可能投资冲动带来的融资需求。关于城投债的发行成本，今年应不及去年发

7、改委8%上限，结合基本面我们认为城投债的发行上限大约是7.5%。1请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债券研究·四季度策略目录1.他山之石：距离转型究竟多远...........................................................................................61.1转型前的背景及经济困境...........................................................................................61.2转型

8、前必有思想上的深刻探讨...............