企业价值评估收益法-折现率的确定

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1、第六章收益法－折现率的确定上海立信会计学院会计与财务学院Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientProfile5.2.0.0.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.第六章收益法－折现率的确定����第一节折现率与资本成本第二节债务成本第三节股权资本成本第四节加权平均资本成本Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientProfile5.2.

2、0.0.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.�评估值对折现率的敏感性：Er−gV=第六章收益法－折现率的确定)dVdr/Vrgr−g=−(1+rr−g=−dVr⋅drV=ε=Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientProfile5.2.0.0.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.第一节折现率与资本成本一、资本成本（一）资本成本的定义���资本成本是资本市场为吸引资金投向特定项

3、目而给予的期望收益率资本成本建立在替代原则基础之上,投资者根据风险和收益的比较，倾向投资于更有吸引力的可替代的投资项目风险是投资者在特定时期内可获得预期经济收入的确定性（或不确定性）Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientProfile5.2.0.0.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.（二）资本成本的构成（1）“实际”收益率。（2）预期的通货膨胀率。（3）风险报酬率。（三）资本成本的种类1．债务成本

4、���以债务方式融资，支付给债权人的报酬通过公开市场进行债务融资通过非公开市场进行债务融资Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientProfile5.2.0.0.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.��债务利息的税收可以减免，所以债务成本必须要扣除所得税还包括一些隐性成本，比如支付贷款额的一定比率作为贷款费用2．优先股成本��在利润分配以及剩余财产分配方面要优先于普通股优先股的股息率代表了优先股权的成本

5、3．普通股成本�普通股成本无法从市场中直接获得4．加权平均资本成本（WACC）�各种资本组合在一起的成本Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientProfile5.2.0.0.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.二、折现率（一）折现率的定义�将未来预期收益还原或转换为现值的比率（二）折现率与资本化率�资本化率是一种特殊的折现率，是对收益期限无限的收益流进行折现的折现率r为资本化率r−g为资本化率ArAr

6、−gV=V=Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientProfile5.2.0.0.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.三、资本成本与折现率之间的关系���折现率表现为资金所有者的利息或股息收入；而资本成本是资金使用者的筹措费用和使用费用折现率着眼于未来，是投资者期望的未来能够获得的回报率；资本成本着眼于过去或现在由于折现率是一种期望报酬率，因此折现率的确定相对比较困难；而资金使用者在获得资金时事先给予

7、了投资者回报承诺，因此，资本成本的计算相对比较简单Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientProfile5.2.0.0.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.���债券票面收益率又称名义收益率或票息率期望收益率是考虑到投资者成本以及企业违约风险等情况，投资者预期获得的内部收益率实际收益率是投资者收到利息和本金后，按照投资者的债券购买成本以及获得本息之间的关系计算的内部收益率，也就是将企业偿还的现金流量折

8、现到投资者购买债券时价格的贴现率第二节债务成本一、企业债券收益率（一）票面收益率、期望收益率和实际收益率Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientProfile5.2.0.0.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.（二）期望收益率的计算1.内部收益率法�内部收益率法假设债券的价格反映了企业债券的违约风险，根据债券利息支付和本金偿还计划，计算所得的内部收益率即为期望收益率。比如，某企业债券面值为1000元，