财务管理案例分析第五讲x

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1、第五讲：金融产品投资管理案例分析中信泰富投资外汇衍生品巨额亏损案例分析案例引言案例材料课堂讨论案例分析——中信泰富巨额亏损的原因&”中信泰富事件”的启示案例引言2008年10月，中信泰富公司因为从事澳元杠杆式远期交易而发生巨额损失成为又一起衍生工具灾难。从表面看来导致中信泰富巨额损失的原因是由于澳元兑美元汇率发生异常波动而导致的市场风险，但事实上，乃是由于该公司内部控制失控而产生的操作风险。在现实中，操作风险往往是衍生工具的核心风险。要有效地管理衍生工具的风险，必须要建立健全相关的内部控制。案例材料：

2、公司简介中信泰富有限公司（CiticPacificLtd，简称“中信泰富”，港交所：0267，OTCBB：CTPCY）于1990年在香港注册成立，2007年10月17日，公司在香港交易所上市。公司最大股东为中国国际信托投资（香港集团）有限公司，其业务以基建为主，包括基础设施、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。案例材料：事件的经过2008年10月20日上午，中信泰富突然停牌，下午5时发布盈利预警公告称，为对冲澳大利亚铁矿项目汇率风险，该公司自2007年底起签订了多份累计杠杆式外汇买卖合约，名义金额的

3、总数达到94亿澳元之巨。由于2008年9月之后，澳元对美元的汇率大幅下跌，此项亏损将达其净资产600亿港元的近1/4，比2004年新加坡中航油集团5亿美元的亏损高出近4倍，为近年来上市公司投资衍生工具亏损最严重的事件。公告一出，市场哗然，投资者纷纷抛售该公司股票。中信泰富主席荣智健发布个人声明说，中信泰富目前正在澳大利亚建一个铁矿石项目，为了支付从澳大利亚和欧洲购买的设备和原材料，中信泰富需要澳元和欧元。而为了锁定美元开支的成本，中信泰富签订了一些外汇合约。但是，这些外汇合约的签订，没有经过合理的授权

4、，而且这些合约中潜在的最大风险，没有被正确的估计到。在随后的相关公告中，中信泰富称，此次衍生工具巨额损失事件源于集团财务董事张立宪在未经主席批准下，进行有关外汇交易，张立宪连同财务总监周志贤已经请辞，并由莫伟龙接任财务董事。2008年12月2日，中信泰富在港交所发布的股东通函首次披露公司与花旗银行、汇丰银行等13家银行签订的外汇累计期权合约(Accumulator)细节。通函显示，中信泰富2007年8月至2008年8月间，分别与汇丰银行、花旗银行、摩根士丹利资本、美国银行、巴克莱银行、瑞信国际、法国巴

5、黎银行等13家银行签订24份外汇累计期权合约，合约币种涉及澳元、欧元及人民币。股东通函还显示，由于澳元进一步走低，中信泰富外汇衍生合约变现亏损及公平价定值亏损总额已由11月12日公告中的168亿港元，扩大至186亿港元。课堂讨论谈谈你对衍生工具的认识？你认为中信泰富投资外汇衍生品巨亏的外部原因、直接原因、间接原因和根本原因是什么？“中信泰富事件”对你有何启示？案例分析：中信泰富巨额亏损的原因一、外部原因：澳元汇率波动由于未来有兑换澳元的需要，为规避汇价继续上升的风险，中信泰富签订了澳元累计目标可赎回远

6、期合约，以及每日累计澳元远期合约。根据合约，中信泰富每月需要购入一批澳元，加权平均兑换价为1澳元兑0.87美元，但从7月下旬开始，国际货币市场出现异动，澳元兑美元掉头下跌。此前市场普遍认为澳元会升值，用远期合约锁定收益是合理的，因为这样做比市场现价低，而且留有超过10％的空间。但金融危机使美元升值，在长达3个多月的跌势中，中信泰富却没有做对冲并及时停止交易，导致巨额受损，这说明在做远期合约时对合约的时间、汇率的走势判断上应给自己留有余地，签订单一方向性的合约不可取，应增强风险防范意识。二、直接原因：外

7、汇衍生品投机行为中信泰富采用衍生工具对冲外汇及利率风险本无特别之处，倘若在进行对冲前已有投资预算的详细规划并判断在风险承受范围内，旁人也无可指责。但据报道，中信泰富在2008年7月的前三周内，签订10多份合约。当澳元兑美元的价格走势对其有利时，最多需买36亿澳元，而当价格大幅下跌时，则需要购入最多90亿澳元。而中信泰富的真实澳元需求只有30个亿，说明有投机的嫌疑。金融市场，特别是外汇市场的走势，是大国间各种政治、经济、金融力量激烈博弈的中心战场。在我国参与方难以掌握交易所规则，难以确保获知他人第一信息

8、权及本方信息保密权的情况下，贸然涉足不熟悉的领域，难免成为市场投机力量的猎物。三、间接原因：合约陷阱中信泰富没有识别出合约隐含的三大陷阱才最终酿成今日苦酒。一是目标错位。作为未来外汇需求的套保，其目标是锁定购买澳元的成本，也就是最小化澳元波动的风险，但其签订的Accumulator合约的目标却是最大化利润，对风险没有任何约束。换言之，中信泰富的风险是完全敞开的。二是工具错选。Accumulator不是用来套期保值的，而是一个投机产品。虽然企业需求各异，通