货币政策将进一步支持资本市场

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1、货币政策将进一步支持资本市场在积极的财政政策不再成为宏观调控的政策主力时，一直处于配合地位的稳健的货币政策其地位将相应上升，在宏观调控中的重要性将有所加强。货币政策当前所要关注的问题主要是在防经济“过热”的同时治理“通货紧缩”。2004年，央行将尽可能采取一些较为温和的政策和措施，进行预调和微调，在保证货币信贷总量稳定增长的基础上，及时传达货币信贷政策意图，正确引导社会心理预期。一、积极财政政策力度减弱，货币政策调控作用增强。1998年以来，为缓解通货紧缩，保证经济增长，我国实行积极的财政政策以刺激投资、拉动内需；而稳健

2、的货币政策着力于防范金融风险，并与财政政策相配合。这样的政策组合在通货紧缩，经济景气度较低的情况下，保证了我国经济增长速度保持在较高的水平。随着连续6年实施积极的财政政策和稳健的货币政策的累积效应不断释放，2002年以来，我国经济运行的宏观及微观环境发生了一些显著变化。我国经济自主增长能力比前几年明显增强，经济的内生性自主增长机制在逐步形成。这就相应提出积极的财政政策是否要减缓“积极”力度的问题。随着我国进入新一轮经济增长周期，通货紧缩有所缓解，货币政策与财政政策之间的配合也面临着新的矛盾。2003年8月，央行上调存款准

3、备金率导致市场利率上升，债市出现暴跌，继而引发国债发行困难，先后出现第八期国债流标和第九期国债推迟发行，这集中反映出收缩性的货币政策与扩张性的财政政策在当前经济形势下的冲突。由于经济形势出现变化，积极财政政策与稳健的货币政策组合之间的矛盾开始显现，原有的宏观调控政策组合也面临着调整。一方面，在考虑积极财政政策必要的连续性的同时，应逐步校正财政职能的越位和缺位，淡化“积极”财政政策的扩张意味，并逐步转向正常的更好发挥国家促进经济社会协调发展的“公共财政政策”。另一方面，在积极的财政政策不再成为宏观调控的政策主力时，一直处于

4、配合地位的稳健的货币政策其地位将相应上升，在宏观调控中的重要性将有所加强。主要体现在保证金融对经济增长的支持力度，为经济运行提供较为宽松的货币信贷环境，在保证货币信贷总量稳定增长的同时，运用信贷政策，促进经济结构的调整。二、货币政策有所“收缩”，但不会出现“紧缩”。针对2003年以来货币信贷的快速增长，央行已经做出了“偏快”、“过猛”的判断，并果断地采取了“收缩”的货币政策措施，因此，2004年货币信贷的增速将有所降低，不会超过2003年的较高水平。但货币信贷不会出现“紧缩”。首先，当前宏观经济所面临的主要危险是生产过剩

5、导致通货紧缩加剧，而不是通货膨胀。之所以形成以上判断，主要是因为：一方面，当前的新一轮经济增长，主要靠投资拉动。目前只是投资出现了增长过快的迹象，而国内消费仍增长乏力。另一方面，我国目前仍是剩余经济。其次，当前所面临的是投资需求旺盛，新一轮经济增长出现，商业银行积极放贷。在新的形势下，一方面，货币政策需要继续保持支持经济增长的力度，而不是紧缩银根；另一方面，在利润增长的要求下，在储蓄存款高增长以及降低不良贷款率的压力下，各商业银行仍可能保持放贷积极性。再次，从2003年以来货币政策执行与金融运行的情况来看，面对货币信贷的

6、过快增长，央行尽管采取了收缩的政策，但政策手段较温和。由此可以看出面对复杂的经济金融形势，央行并无大力收紧银根的意图。最后，我国坚持保持人民币汇率稳定将相应扩大国内货币投放。在国际收支“双顺差”的格局下，为保证人民币汇率稳定，央行必须大量买进外汇，从而被动形成外汇占款形式的基础货币投放。总之，货币政策当前所要关注的问题主要是如何保证新一轮经济增长不会夭折，在防经济“过热”的同时治理“通货紧缩”。因此，货币政策不会采取“急刹车”的措施，在总量上“收缩”得太快、太紧，货币信贷也不会出现“紧缩”。2004年，央行将尽可能采取一

7、些较为温和的政策和措施，进行预调和微调，在保证货币信贷总量稳定增长的基础上，及时传达货币信贷政策意图，正确引导社会心理预期。预计2004年全年广义货币M2同比增速将达到18.5%左右，狭义货币M1增速将达到18%左右。三、贷款高增长格局难以再现，信贷结构调整力度将加大。自2002年下半年以来，商业银行贷款投放一反前几年“惜贷”的局面，开始出现加快势头。进入2003年以后，贷款更是“超常”增长。今年前10月人民币贷款同比累计多增11069亿元，超出上年全年贷款6857亿元。今年贷款之所以“超常”增长，其中既有经济增长的内生

8、性需要这一合理因素，也有地方政府推动，商业银行急于“抓降”不良资产率等体制性问题。由于央行对贷款高速增长果断地采取了控制措施，今年贷款的高增长的局面在2004年很难再现。目前货币政策面临复杂局面，货币政策在总量上不能“紧缩”。信贷作为货币投放的主要渠道，在总量上也不能出现紧缩。预计2004年全年新增贷款将保持在2.8