家电行业2019年中期投资策略：配置龙头，等待周期上行

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1、敬请阅读末页的重要说明行业研究正文目录核心观点：配置龙头，等待周期上行6回溯：2019H1家电板块行情及基本面简析71、总览：超额收益显著，整体经营稳健72、成本下行&汇兑优势：行业盈利能力提升的大背景93、地产：销售结构分化，竣工降幅收窄，上游预期扰动下游估值104、资金面：外资涌入引领潮流，内资助推行情演绎12前瞻：H2关注地产竣工以及刺激政策动向131、整体稳定，略有放缓，关注地产竣工对下游的需求拉动132、政策预期待落地，关注家电汽车等消费刺激措施15远景：更高效，拥抱全新渠道业态；推佳品，消费升级趋势强化16趋势1：渠道效率提升，价值链长度缩短16趋势2：

2、消费升级势不可挡，三四线市场潜力较大18趋势3：优质供应链的价值将进一步凸显20子行业分析：景气与盈利为王211、白电：稳健选择，龙头最具确定性212、厨电：地产竣工向好，期待景气拐点233、小家电：大众品类表现稳健，新品类潜力待挖掘244、黑电：景气低迷，关注主题性投资机会25投资建议：配置龙头，等待周期上行261、估值面面观：看好优质标的长期估值提升趋势262、分红与股息率：家电板块高股息高分红特征突出29派息率：食品饮料居首，家电位列前五29股息率：银行位居首位，家电行业第三30家电板块高分红、高股息属性依然突出30兼顾派息水平与稳定性，九阳股份、美的集团优势

3、显著313、投资建议：配置龙头，等待周期上行32风险提示32Page2敬请阅读末页的重要说明行业研究图表目录图1：2019年初至今各板块涨跌幅：家电板块涨幅排名前三7图2：2019年初至今家电及大盘走势7图3：家电行业主要原材料价格同比走势9图4：空冰洗成本端模拟波动测算9图5：美元兑人民币平均汇率波动情况10图6：美元兑人民币同比波动情况10图7：家电销售与地产销售&地产竣工相关联10图8：一线城市地产销量已见底回升11图9：二线城市销量正缓慢复苏11图10：三四线城市销量仍在下行通道11图11：2019.3-4一线城市二手房交易回暖（销量YoY）11图12：厨电

4、龙头销售情况仍然低迷11图13：地产预期搅动厨电板块估值水平11图14：2019年初至今家电及大盘走势12图15：2012年后社零总额同比增速放缓13图16：家电社零总额2012年后增速换挡13图17：主要家电品类所处生命周期阶段14图18：一线城市：新开工-竣工拟合14图19：三四线城市：新开工-竣工拟合14图20：大厨电行业具有典型的地产后周期属性14图21：家电销售渠道演进过程17图22：厨电行业不同渠道价值分配简图18图23：冰箱产品销量结构：中高端占比持续提升18图24：内资品牌洗衣机产品均价整体呈上行趋势18图25：龙头企业不断提升中高端市场份额占比19

5、图26：社零总额：北上广深VS普通省份（累计数据）19图27：三四线城市人口基数相对较大19图28：在用户需求导向的产业发展阶段，优质供应链的价值将进一步凸显20图29：2019年空调内销稳中有升21Page3敬请阅读末页的重要说明行业研究图30：近期受美的促销影响空调终端价格同比回落21图31：2019年美的空调内销增速较快22图32：空调行业双寡头格局较为稳定22图33：2019年冰箱内销略有下滑22图34：冰箱行业均价整体仍处上行区间22图35：2019年主要冰箱厂商内销出货量有所下滑22图36：冰箱行业龙头份额较为稳定22图37：2019年洗衣机内销略有下滑

6、23图38：洗衣机行业均价整体稳中有升23图39：2019年美的洗衣机整体销售情况稳定23图40：洗衣机龙头份额仍有提升23图41：烟机线上销量仍有小幅增长24图42：烟机线下KA渠道整体承压明显24图43：2019年以来线上线下烟机价格整体走低24图44：厨电厂商头部企业价格表现有所分化24图45：主要小家电品类线上销售情况25图46：主要小家电品类线下销售情况25图47：2019年LCD电视出货略有下滑26图48：2018年以来32寸面板价格持续低位徘徊26图49：家电行业PE-ttm均值走势26图50：各行业估值溢价率（较2011年以来估值）27图51：全球代

7、表性家电企业估值溢价水平27图52：日本股票市场外资持股占比：当前约30%，80年代以来持续提升28图53：A股29个行业过去五年（2013-2017）年均派息率29图54：A股29个行业过去五年（2013-2017）年均股息率30图55：全部A股2017年年报现金分红总额前30名（单位：亿元）31表1：2019年空调增速有所回升，冰洗、电视增速放缓8表2：家电行业各子板块18年报及19一季报营收及业绩增速8表3：2019Q1家电板块核心标的毛利率同比波动情况9表4：家电下乡、以旧换新、节能惠民三大政策回顾15Page4敬请阅读末页的重要说明行业研究表5：全球家