《金融资产的定价》PPT课件

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1、第五讲金融资产的定价金融资产的各种特征对于金融市场中各种不同类型的参与者有着不同的影响和吸引力，市场参与者的决策又影响着金融资产的价格。本章介绍金融资产的特征，金融资产的定价原则以及各种金融资产的特征如何影响到金融资产的价值。第五讲金融资产的特征货币性：现钞和所有可用于支付的各种类型的存款被称为货币。可分性和面额：可分性指金融资产可以被清算和交易的最小单位。可分性与面额相关，面额指到期时所支付的每单位资产的美圆价值。可逆性（reversibility）：指投资某项金融资产后，再回复到现金的成本。通常也称往返成本（round-tripcos

2、t)或者周转成本(round-upcost)。变现力的衡量往往以买卖差来计算，其成本的高低与市场创造的风险和市场厚度有关（市场交易的频率）越大的市场，越活跃的市场，市场创造者的风险相对小。第五讲金融资产的特征现金流：预期收益，包括本金和利息，卖出价和红利，额外的股票分红和期权价值。名义预期收益和实际预期收益。到期条款：最后支付的期限或者持有人清算的期限。活期工具和永久性工具；可赎回权的分配（callprovision&putoption)；可更新债券。可转换条款：股转债，或在同类证券间的转换。计价货币：两种货币计价证券；货币选择权。第五讲

3、金融资产的定价流动性：衡量的指标是将金融资产转卖的时间和搜寻成本(JamesTobin)。流动性与金融工具的具体合约有关；市场的厚薄、金融资产交易量的大小。收益的可预测性：主要的价格决定因素。利率、期限和通货膨胀等。复杂性：一些金融资产是多个简单资产的组合。Callablebond:theinvestorbuyabondwhilesellaoptiontoissuer,sothevalueofitisequaltoasimilarnon-callablebond–valueofoption.税收：发行人的类型、持有金融资产的时间和所有者等

4、影响到税收。第五讲金融资产的定价金融资产的定价原则现金流折现：贴现率的决定：r=RR+IP+DP+MP+LP+EPRR=实际利率，让渡资金或延迟消费的回报；IP=通货膨胀溢价DP=违约风险溢价MP=期限溢价LP=流动性溢价EP=外汇溢价第五讲金融资产的定价例题一份期限为4年的某种金融资产（债券）每年的利息收入是￥50，持有者在第四年到期时获得本金￥1000。根据年利息收入，我们知道这这项金融资产的息票利息率时5%。如果市场上的实际收益率是2.5%，通货膨溢价是3%，违约风险溢价为2%，期限溢价是0.5%，流动性溢价为1%，由于该金融资产以

5、本国货币计价，不存在汇率风险，故汇率风险溢价为零。则市场上意愿的收益率为：r=2.5％+3%+2%+0.5%+1%+0%=9.0%则这笔金融资产的价格为：第五讲金融资产的定价价格和资产特征我们继续用上面的例子来了解金融资产的某些特征对其价格活资产价值的影响。首先我们看可逆性对金融资产价格的影响。假定上述债券在买卖时经纪人要收取￥35的手续费，则债券的价格为：第一笔手续费没有贴现是因为这是在购买时支付的。再假定政府对每一笔交易都要收转手税￥20，则债券的可逆行因为这一税收成本的增加进一步降低，债券的价格将是：税收的作用增加了交易成本，因而影

6、响到金融资产的价格。第五讲金融资产的定价其次，我们看流动性对该金融资产价格的影响。假定在投资者刚刚购买了该债券后，市场中的某些因素（市场交易的厚薄发生变化）降低了它的流动性，此时市场上的投资者对于该债券的流动性溢价由原来的1%调整到3%，则意愿的收益率由9%上升到11%，如果不考虑交易的手续费和转手税，债券的价格将下降到￥813.85。假定这张债券赋予发行者在到期前赎回的权力，则意味着投资者在购买这份债券的同时出售了一份选择权给发行者，因此，要从投资者支付的中减去选择权的价格，如果市场上对于这一选择权的定价是￥50，则投资者支付的债券的价

7、格将是$820.41。第五讲金融资产的定价假定这份债券的发行者是一家美国公司，以美元标价，那么市场上的中国投资者为了规避汇率风险将汇率风险溢价上调为3%，则意愿的收益率变为12%，根据这一新的收益率折现所获得的债券价格为￥787.39。如果我们假定这是具有某种税收减免的债券，其利息收入和资本所得都免税，而其他同类债券的编辑税率时33.33%，意愿的收益率保持9%，这意味着税收调整后的收益率为：由于债券是免税的，则意愿的收益率要做适当的调整以反映这一特征，投资者会因为免税的优势而仅仅要求6%的收益率。此时债券的价格将是￥965.35。第五讲

8、金融资产的定价以上我们一直使用单一的贴现率对现金流进行折现获得债券的价格，但这在理论上是不合适的。因为每种金融资产都可以看作是一组现金流的组合，这样每一笔现金流都可以看作是独立的金融资产，而且