苏宁电器业绩高增长因素的深度分析

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1、公司分析CompanyAnalysis苏宁电器(002024)2007年07月11日苏宁电器：业绩高增长因素的深度分析公司评级买入主要结论当前价格46.2¢家电市场中家电连锁已经占据先机：家电产品内在特征决定了家电目标价格57.6市场的规模化和集中化的趋势。而家电连锁已经通过广泛深入的渠目标期限6个月道占据了家电市场的先机。面对家电市场的趋势和新格局，家电连市场数据锁打造的核心竞争力将使他们从容应对。总股本(百万股)1441.50¢苏宁电器销售高增长仍将持续：产品结构角度来看，传统家电市场流通股本(百万股)704.00虽然增长较为缓慢，但苏宁优于其他业态的竞争优势保证了该品类总市值(百

2、万元)69278.68流通市值(百万元)33834.09销售的高速增长。对于数码、IT和通讯产品，苏宁目前不具备明显12个月最高/最低23.96－73.00强于其他竞争业态的优势，但能均衡分享该品类的成长。外延式增长的势头在资本市场的支持下仍然可以维系，尚未饱和的一线市场股价表现(12个月)仍将是主要地区。坪效和单店产出等内生性指标的改善反映了增长质量的提升。360%¢经营效率的提升有望降低费用率，实现利润超额增长：供应链升级，265%企业信息化将构筑企业长期竞争优势；随着门店增加，规模效应进170%一步体现，成本增长将慢于销售增长；从财务角度来看，高于竞争75%对手的经营效率保证苏宁

3、具备更强的盈利能力。-20%07-0610-0601-0704-07¢盈利预测和投资建议：07-09年EPS分别是0.9、1.6和2.3元。参照苏宁电器上证指数行业PEG估值，给予08年1倍PEG，股价57.6元。给予买入评级。¢风险分析：快速的门店扩张带来经营管理难度的增加，加大经营风%一个月三个月十二个月险；竞争对手创造性的改变消费者购物习惯带来的经营风险，特别相对收益0.0924.90173.62是在家电连锁尚未取得市场领先地位的数码、IT和手机市场；在网绝对收益(3.28)36.15292.17上购物方面苏宁不仅落后于国内领先的一线购物网站，也远远落后于竞争对手。黄志刚¢业绩预

4、测和估值指标021-50818887-239(百万元)200520062007F2008F2009Fhuangzg@ebscn.com主营业务收入15,936.424,927.437,216.050,990.664,011.8净利润350.6720.31,384.92,461.33,526.6联系人：陈扬每股收益(元)0.240.500.901.602.30(8621)50818887-275市盈率(X)191.5893.2651.7029.0920.30chenyang@ebscn.com市净率(X)57.4621.7813.739.486.57ROE(%)31.7%24.6%27.

5、8%33.7%33.2%数据来源:Wind资讯光大证券研究所本篇报告试图从渠道演变，企业核心竞争力和经营管理指标等方面来分析苏宁电器，从而找出支撑其销售和利润的高增长的竞争优势，同时对整个家电市场的发展趋势做出大致的判断。一、家电销售市场业态竞争激烈，家电连锁已占据先机中国家电零售市场经过几年的发展，市场集中度进一步提升，但是我们认为以家电连锁为核心的渠道整合仍然有较长的路要走，家电连锁市场份额将进一步提升。1.家电产品和需求特征决定了销售渠道的规模化和集中化家电产品标准化程度强，差异化程度较弱，需求的同质化较强。产品和需求特征决定了渠道应该走规模化的效率竞争，而不是差异化。这是家电连

6、锁规模扩张取得成功的内在原因。2.供应商整合程度较高，也需要有规模化的零售渠道来支持整个产业的发展从产业发展的角度来看，渠道和供应商发展是在矛盾冲突中互相促进发展，供应商和零售商都有规模化的内在要求，从而获得更强的议价权。但由于零售商规模复制能力较强，渠道规模扩张往往快于供应商整合。3.目前国内家电市场有多种业态并存，业态整合趋势不可避免大卖场和超市，家电连锁，电脑城和手机专业连锁构成了包括消费电子品类在内的广义家电零售和批发渠道。以美国市场来看2006年家电市场份额前三的是BestBuy20%，Wal-Mart15%和CircuitCity7%，而目前国美永乐，苏宁，五星和大中这几家

7、的整体市场份额在20%左右，整合的空间很大。在家电销售市场，我们尚且看不到比家电连锁更有竞争力的业态。特别是在传统家电方面，家电连锁仍然有较大的市场空间，传统百货和连锁大卖场无法形成有效竞争。在数码、IT和手机细分品类中，最大的竞争渠道是电脑城，专业连锁店和购物网站，短期内这种渠道格局难以变化。4.网上购物的发展将深入影响家电业渠道变革。家电产品标准化程度较高，网上交易的前景广阔。全球最大的购物网站Ebay网上交易的第二大品类就是家用电器和电子