《企业价值内涵》PPT课件

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1、企业价值内涵本章讨论：仅改变资本结构，企业价值、股权资本成本及企业总资本成本的变化（即讨论借债的影响）；并依次讨论公司价值的衡量本章的前提假设：EBIT不变无杠企业账面资产股权无杠企业市值VUSU杠杆企业账面资产负债股权杠杆企业市值VLBSL一、无税情况下借债后公司价值、股权资本成本及公司总资本成本变化无杠企业账面资产股权无杠企业市值VUSU杠杆企业账面资产负债股权杠杆企业市值VLBSL无杠企业现金流EBITEBIT杠杆企业现金流EBITIEBIT-I1.公司价值的变化求证：无税情况下借债不改变公司价值，即VL=VU设有两种方案，方案1购买杠杆公司比例为a的

2、股权，投入成本aSL，分享收益a(EBIT-BrB)；方案2外借资金aB加上自投a(SU-B)取得无杠杆公司比例为a的股权，成本a(SU-B)，分享收益a(EBIT-BrB)分析：两方案所获得收益相等，在均衡市场状况下，投入成本必相等。因此，必有aSL=a(SU-B)，整理后可推出VL=SL+B=SU=VU投入成本分享收益方案1购买杠杆公司比例为a的股权aSLa(EBIT-BrB)方案2购买无杠杆公司比例为a的股权（外借资金aB）a(SU-B)a(EBIT-BrB)2.股权资本成本变化（假定无杠杆下股权资本成本表示为r0，债务资本成本表示为rB）左边是现金流

3、的来源：价值是VU的无杠杆企业年预期现金流为VUr0右边是现金流的去向：价值是B的债务预期现金流为BrB;价值是SL的股权的预期现金流为SLrs现金流的来源=现金流的去向，即VUr0=BrB+SLrs由于VU=VL=B+SL,代人上式整理后可得：杠杆企业市值VL=VuBSLVur0BrBSLrs杠杆企业预期现金流上式也可证明如下：VUr0=EBITSLrs=EBIT-I=VUr0–BrB=（B+SL）r0-BrB整理后可得：杠杆企业现金流EBITIEBIT-IVur0BrBSLrs杠杆企业预期现金流3.企业综合资本成本变化由于将代人上式整理后得：rwacc=

4、r0因此，借债后股权资本成本增加，企业综合资本成本不变rsrBrWACCr0二、有税情况下公司价值、股权成本及企业总资本成本变化无杠企业账面资产股权无杠企业市值VUSU杠杆企业账面资产负债股权杠杆企业市值VLBSL无杠企业现金流EBIT(1-T)杠杆企业现金流EBIT(1-T)+ITI(EBIT-I)(1-T)EBIT(1-T)1.公司价值变化求证：有税情况下借债提升公司价值，VL=VU+TB设有两种方案，方案1购买杠杆公司比例为a的股权，投入成本aSL，分享收益a(EBIT-BrB)(1-T)；方案2外借资金aB(1-T)加上自投a[SU-B(1-T)]取

5、得无杠杆公司比例为a的股权，成本a[SU-B(1-T)]，分享收益a(EBIT-BrB)(1-T)分析：两方案所获得收益相等，在均衡市场状况下，投入成本必相等。因此，必有aSL=a[SU-B(1-T)]，整理后可推出VL=SL+B=SU+TB=VU+TB投入成本分享收益方案1购买杠杆公司比例为a的股权aSLa(EBIT-BrB)(1-T)方案2购买无杠杆公司比例为a的股权（外借资金aB（1-T）)a[SU-B(1-T)]a(EBIT-BrB)(1-T)2.股权资本成本变化左边是现金流的来源：价值是VU的无杠杆企业年预期现金流VUr0，加上价值是TB的税盾的预

6、期现金流TBrB(为什么？证明见后)右边是现金流的去向：价值是B的债务预期现金流BrB;价值是SL的股权的预期现金流SLrs现金流的来源=现金流的去向，即VUr0+TBrB=BrB+SLrs由于VL=VU+TB=B+SL,代人上式整理后可得：杠杆企业市值VL=Vu+TBBSLVur0+TBrBBrBSLrs杠杆企业预期现金流3.企业综合资本成本变化由于将代人上式整理后得：因此，借债后股权资本成本增加，企业综合资本成本减小rsrBrWACCr0估计价值为TB的税盾的预期现金流时所用的贴现率为什么是rB？分析：由于仅仅改变资本结构，因此并不影响前后的经营现金流，

7、即EBIT前后不变企业价值等于股权价值加债权价值,价值是现金流的现值。举债后，股东及债权人总现金流每年增加rBBT，为永续年金,其现值为rBBT/r，即举债后企业价值增加rBBT/r。由于前已证明举债后价值增加TB,因此rBBT/r=TB，则r=rB。因此，上述TB的预期现金流为TBrB税权益税权益负债无杠杆杠杆相差息税前利润EBITEBIT利息rBB税前利润EBITEBIT-rBB税EBIT*T(EBIT–rBB）*TrBBT税后利润EBIT*（1-T）(EBIT–rBB）*(1-T)股东及债权人总现金流EBIT*（1-T）EBIT*(1-T)+rBBTr

8、BBT杠杆企业市值VL=Vu+TBBSLVur0+T