《企业价值内涵》PPT课件(I)

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1、课前：上章讨论表明：管用报表与通用报表并无实质区别，只是报表项目的重新排列但管用报表更合理，因为：（1）编制长期财务计划（如预计资产负债表）时，将与收入变动有关的（经营资产、经营负债）归列一起（表左边）；将筹资决策、分配政策的调节变量归列到报表右边。左边与生产经营有关，往往不是财务人员能调节的变量，右边与融资有关，是财务人员依据需要可以调控的变量。（2）做筹资决策，确定借债与股权融资比例时，所谓的债不是类似应付账款的经营负债，而是类似短期借款的金融负债。因此应该将这两类负债分开。（3）方便评估公司价值。众所周知，借债后公司价值会增加。试问此处的债指的是经验负债还是金融负债？

2、企业非杠杆经营时难道就没有应付账款等经营负债？因此，通常讲的举债经营中的债是指金融负债因此，以后在未说明的情况下，负债（或借债或举债）中的债是与金融有关的负债（与利息有关的负债），即金融负债，；资产是指与经营有关的，即净经营资产企业价值内涵本章讨论：仅改变资本结构，企业价值、股权资本成本及企业总资本成本的变化（即讨论借债的影响）；并依次讨论公司价值的衡量本章的前提假设：EBIT不变无杠企业账面资产股权无杠企业市值VUSU杠杆企业账面资产负债股权杠杆企业市值VLBSL一、无税情况下借债后公司价值、股权资本成本及公司总资本成本变化无杠企业账面资产股权无杠企业市值VUSU杠杆企业

3、账面资产负债股权杠杆企业市值VLBSL无杠企业现金流EBITEBIT杠杆企业现金流EBITIEBIT-I1.公司价值的变化求证：无税情况下借债不改变公司价值，即VL=VU设有两种方案，方案1购买杠杆公司比例为a的股权，投入成本aSL，分享收益a(EBIT-BrB)；方案2外借资金aB加上自投a(SU-B)取得无杠杆公司比例为a的股权，成本a(SU-B)，分享收益a(EBIT-BrB)分析：两方案所获得收益相等，在均衡市场状况下，投入成本必相等。因此，必有aSL=a(SU-B)，整理后可推出VL=SL+B=SU=VU投入成本分享收益方案1购买杠杆公司比例为a的股权aSLa(E

4、BIT-BrB)方案2购买无杠杆公司比例为a的股权（外借资金aB）a(SU-B)a(EBIT-BrB)2.股权资本成本变化（假定无杠杆下股权资本成本表示为r0，债务资本成本表示为rB）左边是现金流的来源：价值是VU的无杠杆企业年预期现金流为VUr0右边是现金流的去向：价值是B的债务预期现金流为BrB;价值是SL的股权的预期现金流为SLrs现金流的来源=现金流的去向，即VUr0=BrB+SLrs由于VU=VL=B+SL,代人上式整理后可得：杠杆企业市值VL=VuBSLVur0BrBSLrs杠杆企业预期现金流上式也可证明如下：VUr0=EBITSLrs=EBIT-I=VUr0–

5、BrB=（B+SL）r0-BrB整理后可得：杠杆企业现金流EBITIEBIT-IVur0BrBSLrs杠杆企业预期现金流3.企业综合资本成本变化由于将代人上式整理后得：rwacc=r0因此，借债后股权资本成本增加，企业综合资本成本不变rsrBrWACCr0二、有税情况下公司价值、股权成本及企业总资本成本变化无杠企业账面资产股权无杠企业市值VUSU杠杆企业账面资产负债股权杠杆企业市值VLBSL无杠企业现金流EBIT(1-T)杠杆企业现金流EBIT(1-T)+ITI(EBIT-I)(1-T)EBIT(1-T)1.公司价值变化求证：有税情况下借债提升公司价值，VL=VU+TB设有

6、两种方案，方案1购买杠杆公司比例为a的股权，投入成本aSL，分享收益a(EBIT-BrB)(1-T)；方案2外借资金aB(1-T)加上自投a[SU-B(1-T)]取得无杠杆公司比例为a的股权，成本a[SU-B(1-T)]，分享收益a(EBIT-BrB)(1-T)分析：两方案所获得收益相等，在均衡市场状况下，投入成本必相等。因此，必有aSL=a[SU-B(1-T)]，整理后可推出VL=SL+B=SU+TB=VU+TB投入成本分享收益方案1购买杠杆公司比例为a的股权aSLa(EBIT-BrB)(1-T)方案2购买无杠杆公司比例为a的股权（外借资金aB（1-T）)a[SU-B(1

7、-T)]a(EBIT-BrB)(1-T)2.股权资本成本变化左边是现金流的来源：价值是VU的无杠杆企业年预期现金流VUr0，加上价值是TB的税盾的预期现金流TBrB(为什么？证明见后)右边是现金流的去向：价值是B的债务预期现金流BrB;价值是SL的股权的预期现金流SLrs现金流的来源=现金流的去向，即VUr0+TBrB=BrB+SLrs由于VL=VU+TB=B+SL,代人上式整理后可得：杠杆企业市值VL=Vu+TBBSLVur0+TBrBBrBSLrs杠杆企业预期现金流3.企业综合资本成本变化由于将代人上式整理后得