货币政策 传导的 货币渠道

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1、货币政策传导的货币渠道大多数经济学家认为，货币政策至少在短期内可以明显地影响经济活动。事实上，近期大量的实证研究也证实了FriedmanandSchartz的早期发现，即:货币政策的变动会在持续两年或者更长的时期内引起真实产出水平的波动。但是，货币政策究竟是如何影响真实产出的，理论界却没有达成共识，虽然研究人员都认为货币政策的变动最终会引起真实产出的波动，然而，货币政策究竟如何影响真实产出?在这个过程中究竟发生了什么?在这个领域的研究中都没有阐述清楚。在一定程度上，对货币政策影响的实证分析，往往把货币政策传导机制本身即货币政策从实施后一直到它对宏观经济活动产生影响的这段过程，看作是一个"黑

2、箱"，在这个过程当中，货币政策如何发挥作用，是研究人员关注的焦点。由于各自观察的角度和强调的因素等方面的差异，使得对货币政策传导机制的认识存在许多流派的观点。这种观点主要分析、说明利率、汇率变动如何对宏观经济变量产生影响，其实已经包含了"金融资产价格渠道"中关注的主要因素。本文将着重介绍、分析货币政策传导的这个渠道。一、"货币渠道"理论下的政策传导机理货币政策传导机制的"货币渠道"，也称为传统的教科书式的货币政策传导渠道。它是运用传统的教科书式的IS-LM模型，分析货币政策对经济活动的影响。这个传导渠道强调银行资产负债表的负债方，认为货币政策的影响起始于银行资产负债表的负债方，而不是"银行

3、贷款渠道"认为的资产方。货币政策是如何影响经济的?西方的经济学家都有自己的一套观点。Taylor(1995)对货币政策传导机制发挥作用的机理简单描述如下:货币政策的变动首先影响短期利率，然后，短期利率的变化影响汇率和长期利率。当然，短期利率只是影响汇率和长期利率的一个要素，并且，短期利率对汇率和长期利率的影响，随着时间的变化是不确定的和变动的。一般来说，在经济活动存在价格粘性的条件下，这些名义汇率和名义利率的变化将会影响到真实汇率和真实利率，然后，这些真实汇率和真实利率的变动在短期内会影响真实的净出口、真实的消费和真实投资，从而影响真实GDP。短时期后，工资和商品价格开始调整，真实GDP将

4、会逐渐恢复到均衡状态。从长期看，真实利率和真实汇率将会回到货币政策变动前的水平。因而，Taylor认为货币政策传导的链条是，从短期利率→汇率和长期利率→GDP和通货膨胀。GertlerandGilchrist(1993)认为"货币渠道"传导理论符合传统的凯恩斯学派或货币学派对货币政策传导机制的描述。他们的观点与Taylor的描述很相似，认为货币供给和货币需求决定短期利率，短期利率影响投资和产出，货币供给变化对短期利率的影响，随着价格的调整而逐渐消失。但是，货币政策对经济的影响在短期内是可能的。短期利率对货币供给变化的反应，会由于货币替代品的存在而削弱。货币市场互助基金等货币替代品的抵消作用

5、，会使货币供给和货币需求重新达到平衡，从而削弱利率对货币政策变化应该作出的反应。因此，GertlerandGilchrist强调，"货币渠道"的前提是金融创新还没有创造出完美的货币替代品。同时，他们还认为，"货币渠道"强调的是银行资产负债表的负债方。BernankeandGertler(1995)也认为，传统的货币政策传导机制理论是成立的，货币政策制定者运用一些工具来影响短期利率，从而影响资金的成本，最终影响耐用品的支出，例如固定投资、住宅、存货和耐用消费品等总需求的变动，从而影响产出水平。BernankeandGertler通过研究货币政策对GDP的几个主要组成要素的冲击，分析经济活动发

6、生了哪些变化。通过观察，他们认为，在经济活动对货币政策变动作出反应的过程中存在以下四个事实:事实一:虽然非预期的紧缩性货币政策对利率的影响只是短时期的，但是确会带来GDP和价格水平的持续下降。事实二:货币紧缩的冲击全部体现在最终需求的变化上，最终需求在货币紧缩后迅速下降。生产随着最终需求之后下降，但在时间上表现出一定的滞后，这是因为存货会在短期内有所上升，最终，存货还是要下降，此时，GDP下降的大部分都是由存货的减少引起的。事实三:最终需求中下降最早和下降最快的是住宅投资，消费品(包括耐用的和非耐用的)紧随其后。事实四:企业的固定资产投资最终会随着货币紧缩而下降，但是会滞后于住宅和耐用消费

7、品。二、"货币渠道"理论的缺陷BernankeandGertler(1995)等经济学家意识到传统教科书式的理论并不完整，这种"货币渠道"存在一些理论上的缺陷，令人困惑不解，主要表现在以下几个方面:首先，利率变量对总支出各个变量施加影响的能力。一般来讲，实证分析的假设前提是总支出的各个组成要素对利率都是敏感的，事实上，既难以从数量上证实利率对这些要素的影响，实证研究也没有发现利率--资金成本要素对其他几种支出要素有明显的