期权博弈方法在企业投资决策中的应用探讨

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1、期權博弈方法在企業投資決策中的應用探討期權博弈方法在企業投資決策中的應用探討摘要：本文首先探討了企業投資決策過程的主要特點，並比較了各種企業投資估價和決策方法，最後給出了能夠更全面且符合實際地進行投資決策的方法——期權博弈方法。然後通過一個簡單的靜態的例子具體闡述了期權博弈方法的一般化分析框架，並給出了模型的擴展方向。關鍵詞：投資決策實物期權期權博弈方法企業傳統的投資決策方法最根本的缺陷是忽略了投資決策的柔性價值。實物期權方法是在認識到企業傳統的投資決策方法不足的基礎上形成和發展起來的，是對傳統的投資決策方法的批判和繼承。企業在項目投資決策過程中

2、必須考慮市場結構、市場競爭者狀況和投資決策情況等，針對不同的市場結構和競爭者決策狀況做出科學決策。擁有同一期權的不同企業之間的博弈促使了最新的投資決策方法——期權博弈方法的出現和發展。一、企業投資決策過程的主要特點（一）環境的不確定性企業所處的未來客觀世界是一個不確定的世界,不確定因素主要包括金融市場特別是利率、生産技術、産品價格、市場需求和市場結構等等。這些不確定性使企業投資決策具有以下特點：1、或有投資。是否進行投資並不確定，管理者擁有一些權利，他們可根據條件的發展制訂不同決策。假如情況向好的方向發展，就做出實施的決策；如果向不好的方向發展將

3、做出放棄的決策。這就意味著投資收益是非線性的。投資收益的或有性使其具有期權的特性。2、延遲投資，即投資項目在時點上的可選擇性，也就是說，投資時間是可以推遲的，在一段時間內投資機會不會喪失。這個特點賦予了項目投資更大的主動性，它使企業在投入資金之前能進一步地瞭解投資所處的環境，獲得更多的有關産品價格、成本以及市場競爭情況、技術更新情況等多方面的信息，從而使得決策更具有依據。事實上也就是減輕了投資決策項目受不確定性的因素的影響，即減輕了風險，從而給項目投資帶來了等待價值。（二）投資的不可逆性，從而決定了其具有期權特性所謂投資不可逆性是指當環境發生變化

4、時，投資所形成的資産不可能在不遭受任何損失的情況下變現。而資産專有性是造成投資不可逆的重要原因之一，因爲資本所形成的資産都存在一定程度的專有性，而專有性資産在二級市場上的流動性較差。換言之，這些具有某個企業或行業特性的資産很難爲其他企業或行業使用，投資後很難收回而變爲沈沒成本。現階段投資的不可逆性更加突出，每個企業都想開發出具有市場獨佔性的産品，以獲得超額利潤。這種産品往往是以前市場從未出現的，對其投資也是前所未有的，所以新産品的開發一旦失敗，産品投資不可收回也就是不言而喻了。（三）投資結構的複雜性（縱向的和橫向的）40期權博弈方法在企業投資決策

5、中的應用探討項目投資可能由許多小的投資項目橫向組成，或者項目投資本身可以劃分爲幾個相互聯繫的階段，這些都會影響投資的決策。如果投資項目是分階段的，那麽，各階段的投資規模將可以視情況而改變，即無所謂初始投資規模，而且，管理者還可以根據前階段項目投資的可行性來決定是否放棄後階段投資，或者進行投資轉換。（四）市場結構的複雜性市場結構、市場競爭者狀況同樣影響投資決策的不確定性（期權持有者之間的相互影響）。所以在科學估價投資價值的基礎上,企業在項目投資決策過程中必須考慮市場結構、市場競爭者狀況和投資決策情況等，針對不同的市場結構和競爭者決策狀況做出科學決策

6、。二、企業項目投資估價和決策方法的比較傳統企業項目投資估價和決策方法主要爲財務分析手段，在實業界廣泛使用的方法是現金流折現方法(DCF)。對DCF的方法上的改進的方法有：動態規劃方法（決策樹方法）和蒙特卡羅模擬方法；而實物期權方法和期權博弈方法則是對DCF方法的思維上的創新。這五種方法的比較見表一(數字如0.25表示此方法對企業投資性質的解釋力度)：表一五種不同方法的比較方法類型DCF法蒙特卡羅模擬決策樹實物期權期權博弈不確定性0.250.50.7511靈活性00.250.7511不可逆性000.511反映項目市場價值情況000.511反映産品市

7、場結構情況00001三、實物期權理論和博弈論的結合——期權博弈方法（一）實物期權理論從狹義上講，實物期權是金融期權理論在實物（非金融）資産期權上的擴展。儘管金融期權能夠在金融合約中得到詳細說明，但戰略投資中的實物期權則必須加以辨別和進行特別的說明。從金融期權向實物期權轉化需要一種思維方式，這就是要把金融市場的規則引入企業內部戰略投資決策中來。實物期權定價的框架如圖一所示。實物期權理論的作用是很大的，因爲它能夠幫助管理者利用他所擁有的機會來規劃和管理戰略投資。麻省理工學院斯隆管理學院的教授斯圖爾特邁爾斯，用“實物期權”這個詞來表明戰略規劃和金融間的

8、差異：戰略規劃需要金融。當前的價值計算需要戰略分析的檢驗。當然，戰略分析也需要價值計算的檢驗，然而，標準的DCF技術低估了期權價值，這種