补充——发改委次贷

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1、美国次贷危机对世界经济的影响及我国的对策国家发展改革委对外经济研究所张燕生2008年3月26日一、美国次贷危机及影响鲁宾尼教授提出的金融灾难的12个步骤及现在发展情况1.房地产衰退引发家庭资产缩水，房贷拖欠率上升。美国房价较2006年中下滑11.4%，房屋没收及房贷拖欠率大幅上升。2.次贷损失扩大，削弱银行放贷能力。美联储2008年第一季度的贷款标准调查显示，声称对次级住房贷款收紧放贷标准的银行较声称放松者高80.3个百分点；8月10日，总部位于亚特兰大的抵押贷款机构omeBancCorp.在特拉

2、华州提交了破产申请文件。3.无担保消费信贷出现巨额损失。信用卡拖欠率大幅上扬，CapitalOne信用卡1月份拖欠率较7个月前高1.4个百分点。4.专业信用保险商信用降级，AAA级评定将会不保。全球最大的债券保险企业MBIA受次贷危机拖累，该公司去年第四季损失23亿美元。市场担心MBIA拥有的AAA最高信用评级可能随时被剥夺，进而导致其承保的巨额债券遭到降级。另一家债券保险商FGIC的评级被惠誉下调至-AA。5.商用房地产市场受波及，大型区域或国家银行面临破产。据Bloomberg统计，商用物业按

3、揭债券销售额2007年10月按年大跌八成，至39亿美元。6.高风险的杠杆收购公司在这个时期会引发巨额损失。2007年第四季度黑石损失1.7亿美元，而上年同期为获利11.8亿美元。管理层称，是意料之外的“信贷市场彻底崩溃”影响了私人股权投资行业。7.高负债、低盈利的企业大量拖欠债务，部分保险公司走向倒闭。企业贷款拖欠率持续上扬，2007年第四季度拖欠率较2006年第一季度高1.7个百分点。8.对冲基金、特殊投资工具倒闭2007年7月18日，贝尔斯登旗下两只对冲基金因投资次级抵押贷款支持债券失败。20

4、07年8月上旬，美国已有30余家次级抵押贷款公司停业。此后，危机也开始波及那些持有次级债证券产品的资产公司。9.恐慌下的沽空使股市一泻千里。自2007年10月起美国股市下跌约14%，其他主要股指亦跟随下挫，且跌幅远超美国。10.金融市场的流动性资金枯竭，受影响的市场包括银行同业间拆借市场以及短期信贷市场。2007年底LIBOR隔夜拆借利率与联邦基金利率息差一度抽高至57个基点,而7月份的平均值在7个基点左右。11.恶性循环开始，巨额亏损、资本盈余减少、信贷紧缩、压力下股票抛售，迫使银行走向清盘或者

5、贱售资产，最终产生系统性金融崩溃。12.第五大投资银行贝尔斯登爆发流动性危机，面临资金枯竭。2008年3月１8日美联储指定JPMorgan以每股仅2美元价格收购贝尔斯登，这是美联储40年来首次直接参与非商业银行的救市行动，以防止引发大规模的金融风暴。现在是冰山一角，还是冰山已显露出来？从目前情况来看，产生了滚雪球效应，从次贷发生问题，到与住房有关的债券发生问题，到与固定收益有关的金融工具发生问题，再到与地方政府有关的贷款和债券发生问题。不确定性风险及风险点不断四处爆发，造成投资者对未来的预期很恐

6、慌，信用丧失。美国已进入服务经济，知识经济，在美国GDP构成中，消费占比超过70%以上，其中信用消费在整个消费中占比接近50%，有接近1/5的消费是负债消费。因此，对美国经济而言，信用是本，如果发生信用危机对美国经济的创伤将很大。次贷问题，即高风险、低信用人群已蹦盘，最大的风险和不确定性在中信用市场和人群，风险很大。人们预测，最终违约率在40%-50%，贷款损失率16%-30%，估计：a）各种AA以下债券可能会损失掉；b）还贷时间延长，由3年到5年；c）杠杆倍数下降，收益下降；d）信用等级下降，财

7、务损失上升。美国房价过去4年平均上升18%，估计跌幅20%-25%，加州等地跌幅在30%-40%。OECD估计，3000亿美元，UBS估计6050亿美元。次债把风险的时间配置和空间配置混合在一起，如把银行信贷风险和资本市场的证券风险混合在一起，12-13万亿美圆的住房资产中，10%-20%是次债，如违约30%，则为3000-6000亿美圆。美国次贷危机可能有三个阶段：次贷，金融危机（汽车、信用卡等），经济危机。有可能由小周期演化为大周期，由次贷危机演变为信贷危机，房价下降会继续，资产损失会增加，还

8、贷能力问题更加严重，由表面的证券化产品带来的次贷危机，转为信贷产品的信贷危机，进而演变为金融和经济危机。美国联储等政府应限制，但政府对金融创新工具的了解太少。次贷危机对美国经济的微观影响那些部门有更高的金融杠杆，更高的借贷率，则受影响更大。如商务房地产，居民房地产，与之有关的行业，如家具，投行，商行，保险，受影响都很大。从数据显示，1980年代以来，美国制造业在GDP中的比重一直下降，从20%左右下降了近10个百分点，美国金融保险租赁在GDP的比例，一直在上升，从16%上升为20%