有色金属行业：金价高位运行，矿企受益明显

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1、目录索引金融属性决定金价走势，美元指数与金价负相关5失业率仍处历史低位，通胀低位但预期上行，美联储降息预期强5金价或高位运行，黄金迎配置价值7图表索引图1：1968-2019年美元指数与伦敦现货黄金价格走势（美元/盎司）5图2：2000-2018年美国失业率和CPI同比变动走势（%）6图3：2000-2018年美国ADP就业人数与新增就业人数情况（千人）6图4：2000-2018年美国细分领域物价指数走势（%）7图5：全球主要经济体GDP季度同比增速（%）8金融属性决定金价走势，美元指数与金价负相关20世纪70年代布雷顿森林体系解体后，美元与黄金脱钩，黄金定价体系发生变化，但仍是各国央

2、行储备资产，具备准货币属性，因此其定价仍取决于金融属性。按照购买力平价理论，当美元升值时，单位美元所能兑换的商品在增加，而黄金具备内在价值，单位黄金所能兑换的商品数量不变，则黄金相对美元也在贬值，因此金价与美元存在负相关关系。图1：1968-2019年美元指数与伦敦现货黄金价格走势（美元/盎司）2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000伦敦现货黄金美元指数（右轴）196819781988199820082018180160140120100806040200数据来源：wind、失业率仍处历史低位，通胀低位但预期上行，美联储降息预期强美联储

3、的货币政策主要盯住两项指标：通胀和失业率。从就业水平来看，美国失业率持续下降，新增就业人数持续保持净增加水平，2009年以来就业人数持续增加，并创出历史新高，从新增就业数据来看，步入2019年以来，新增就业数据明显疲乏。图2：2000-2018年美国失业率和CPI同比变动走势（%）美国:失业率:季调美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比121086420(2)(4)数据来源：wind、图3：2000-2018年美国ADP就业人数与新增就业人数情况（千人）135,000130,000125,000120,000115,000110,000105,000100,000美国:AD

4、P就业人数:总数:季调美国:新增就业人数:季调（右轴）2,5002,0001,5001,0005000(500)(1,000)(1,500)数据来源：wind、从通胀水平来看，美联储自2015年以来持续加息，而伴随的也是通胀水平的上升，显示美联储相机抉择的操作思路。2018年以来原油价格出现快速下跌，受此影响CPI分项中的能源和运输指数持续下跌，同时从趋势上来看，信息技术及计算机设备等领域的物价指数在不断收缩，美国CPI水平持续处于低位，美联储启动降息周期的预期增强；但近期国际原油以及铁矿石等大宗商品价格持续走高，美国通胀水平或出现企稳回升，从而影响美联储降息预期及步伐。图4：2000

5、-2018年美国细分领域物价指数走势（%）美国:CPI:当月同比能源食品食品与饮料住宅服装交通运输医疗保健娱乐教育与通信其他商品与服务信息技术、硬件和服务个人计算机及其周边设备0-012002-012004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-01403020100200(10)(20)(30)(40)数据来源：wind、金价或高位运行，黄金迎配置价值据wind，美国2019年一季度GDP同比增速3.2%，环比增加0.6个百分点，日本2019年一季度GDP同比增长2.2%，环比增加0.4个百分点，英国2019一季度GDP同比

6、增长1.8%，自2017年以来增速最高的一个季度，环比增加0.5个百分点，欧元区2019年一季度GDP同比增长1.4%，环比下降0.2个百分点。美元指数主要由欧元、日元等发达经济体的一篮子货币组成，如果美国经济增速相对较强，则支撑美元指数上行，从2019年一季度的经济增速数据来看，美国经济仍保持强劲，但边际上开始有所收缩，对比日本和英国经济增速来看呈现走弱迹象，但欧元区经济增速较美国经济仍相对较弱。中期来看，美国减税红利逐步消失、特朗普的制造业回流计划仍需时日、美国挑起的全球范围贸易争端对美国经济通胀压力较大，美国经济增速已经触顶并预期下行，美元或强势不再；但同时我们也应该注意全球贸易

7、争端或对欧日英等经济体产生不利影响，美国作为全球经济龙头如果边际上出现下滑迹象，也会对其他经济体产生溢出效应，综合来看美联储退出加息并启动降息的预期逐步实现，支撑金价高位运行，而其他经济体与美国经济阶段性的走强或走弱将使得金价高位运行，在全球资本回报率预期边际下行的情况下，黄金迎配置价值。图5：全球主要经济体GDP季度同比增速（%）10458406354302250(2)20(4)15(6)10(8)5(10)0数据来源：wind、广发证券发展