通信行业深度报告运营商演绎：剖析电信运营商的“前世、今生与未来”

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1、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分目录1历史沿革与股权架构分析51.1从七雄纷争到三足鼎立51.2港股上市资产为各家运营主体，联通A股包含资产有所差异62基础经营情况82.1发展阶段：行业由成长走向成熟82.2资本支出：技术创新推动投资规模上升，非技术创新支出三家存在结构性差异102.2运营成本：三家运营商表现类似，运营压力显现，降本增效迫切163传统业务比较233.1移动通信业务：竞争策略有差异，流量增长显瓶颈233.2固网宽带业务：竞争加剧，中国移动增长有亮点264创新转型战

2、略284.1中国移动：“大连接”战略扎实推进，“四轮驱动”成效显著284.2中国电信：IDC、云计算以及IPTV在国内市场遥遥领先294.3中国联通：混改引入战略合作伙伴，力求新业务突破315投资建议33风险提示33图表目录图1：三大运营商历史沿革5图2：通信运营商变革时间轴6图3：中国移动股权结构6图4：中国电信股权结构7图5：中国联通股权结构8图6：中国移动历史股价情况（前复权）9图7：中兴通信历史股价情况（前复权）9图8：三大运营商历年总营收9图9：三大运营商历年营收同比增速9图10：三大运营商

3、历年资本支出变化11图11：三大运营商各时期资本支出总额11图12：中国移动历年分项资本支出结构百分比12图13：中国移动历年分项资本支出13图14：中国电信历年分项资本支出结构百分比14图15：中国电信历年分项资本支出14图16：中国联通历年分项资本开支结构百分比15图17：中国联通历年分项资本开支16图18：三大运营商历年运营成本占营收比变化18图19：中国移动历年各项运营成本占营收比变化19图20：中国移动历年各项运营成本总额19图21：中国电信历年各项运营成本占营收比变化20图22：中国电信历

4、年各项运营成本总额21图23：中国联通历年各项运营成本占营收比变化22图24：中国联通历年各项运营成本总额22图25：2018年三大运营商移动用户数对比（单位：亿）24图26：三大运营商单月净增4G用户数比较（单位：万）24图27：三大运营商移动业务营收变化24图28：三大运营商通话收入与流量数据收入变化25图29：三大运营商ARPU与DOU变化25图30：三大运营商固网宽带营收与宽带业务APRU值26图31：三大运营商固网宽带用户数及增速变化27图32：三大运营商固网宽带网速测试比较27图33：三大

5、运营商IDC收入比较27有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图34：中国电信与中国联通云计算收入对比27有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图35：中国移动四轮驱动营收结构29图36：中国移动政企市场业务增长图29图37：中国移动物联网业务增长图29图38：中国移动政企分公司业务体系29图39：中国电信2018年五类业务生态圈营收结构图30图40：中国电信物联网业务增长图30图41：中国电信翼支付月活跃用户数与成交总额31图42：中国电信IPTV用户数与营收额3

6、1图43：中国联通营业收入及基于股权激励解锁目标的预测32图44：中国联通利润总额及基于股权激励解锁目标的预测32图45：中国联通ROE及基于股权激励解锁目标的预测（%）32图46：中国联通产业互联网收入构成图32表1：三大运营商资本支出未来变动方向10表2：三大运营商业务重心变迁史11表3：资本支出口径对应细分领域整理12表4：三大运营商4G基站资源比较24有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分1历史沿革与股权架构分析1.1从七雄纷争到三足鼎立电信运营商是具有基础电信牌照，为国民经

7、济活动提供网络数据服务的公司。电信运营商位于通信产业链的最下游，其资本支出，运营支出，战略变化对于行业上游的公司具有重要的影响，因此具有较高的研究价值。目前我国电信运营商形成了中国移动、中国电信、中国联通三足鼎立的格局（不考虑没拿到全牌照的中国广电），然而在我国波澜壮阔得通信行业发展史上，运营商一路走来，也历经分分合合，其发展大致可以分为三个阶段。l第一阶段（1994-2001）：政企混业分离，引入市场竞争。上个世纪末，全球电信产业高速发展之际，我国也加速进行电信产业建设。90年代初，我国信息产业主要

8、依靠行政垄断进行混业经营，主要由国家邮政局进行管理。1998年，国务院实行政企分离，并实施邮电分营决策，邮政局和电信局成立，电信局即最初的老中国电信。随后为了引入竞争，中国联通、中国网通、吉通和铁通公司相继成立。1999年，中国电信的寻呼、卫星和移动业务剥离，分拆形成新中国电信、中国移动和中国卫通，寻呼业务并入中国联通。2001年左右，我国基本确立了以电信、移动、联通、卫通、网通、吉通、铁通等七家电信运营商为主的行业格局。为了进一步打破垄断，加强竞争的有