风险调整后收益在A股应用

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1、投资顾问报告第421期11/26/2018“风险调整后收益”的A股的应用在判断一家公司或者考察一位基金经理是否值得投资时？前者考察的是其能否在经济衰退期安全度过，后者考察的是基金经理在熊市环境下控制回撤的能力。都是考察其风险应对能力或生存能力。投资顾问：胡宇执业证书编号：S1280611120001策略回顾：从“增量改革”看A股走向——2018-11-19从中美对比看A股银行股走向——2018-11-12如何打造一个新牛市（三）——2018-11-5如何打造一个新牛市（二）——2018-10-29如何打造一个新牛市（一）——20

2、18-10-22本轮A股低点或低于10倍市盈率——2018-10-15不宜高估外资对A股的影响——2018-10-8A股秋收行情能够持续多久——2018-09-25A股低估值是新常态——2018-9-179月或有反弹行情——2018-9-10A股离估值底部仍有较大距离——2018-9-3A股估值真的到底了吗——2018-8-27如何修炼投资基本功——2018-8-20如何提升决策的胜率——2018-8-13如何看待市场波动——2018-8-6螺蛳壳里做道场——2018-7-30论“历史底”与“创新牛”的形成条件——2018-7-

3、23”风险调整后收益”在A股的应用市场中总有多种风险和陷阱，识别风险的能力很重要。用通俗的话来说，避免被忽悠很重要。比如最近媒体关注的几家公司表面回购、实则配合大小非减持的案例就值得认真研究。这类假回购、真减持的公司虽属于过街老鼠，但并不在少数。减持是因为公司估值泡沫仍然很大，不减持、不套现也不符合高抛低吸的市场规律，但回购却被当成了政策给的“香馍馍”，若不拿出来引诱一下投资者，恐怕后面的减持大戏就没法演。有人说，回购股票若不注销，等于耍流氓。很多事情原本在美国股市做得很合规矩，但到了A股就容易变味。回购本身是回报股东、提升每股

4、收益的一种正常工具，但在A股却变成了一种套路。现在人们担心的是，一些新的游戏规则，往往投资者都还没有学会，但专业机构和上市公司的大股东却可能深谙其中的套利之道。监管机构知道漏洞之后，再去弥补。这种猫鼠游戏虽然也符合市场发展规律，但不免让投资者多交了几次学费。注册制可能又会成为某些机构的套利新模式。虽然，我们是支持科创板和注册制的推出，但不免担忧执行过程中又被某些机构借机圈钱套现。这些资金并没有为市场创造价值，只是赚一二级市场差价的套利者。有人会说，不能因噎废食，该创新的还需要创新。不可否认，创新一直都是A股牛市的催化剂。但过去几

5、次的“创新故事”讲完，留下来的风险最终损害的都是中小投资者或由国家承担，所以，既要有“摸着石头过河”的勇气，也要有“吃一堑长一智”的市场生存智慧。某些减持已经让股民以为“A股失去了社会主义的公平性”。一些企业通过股权质押的方式变现了股权价值，留给二级市场的往往并不是什么优质股权或者优秀成长企业。原始股东们以“金蝉脱壳”的方式顺利实现了企业变现的收益。这一波上市公司股权质押留下的风险不仅仅需要股民买单，还需要国家买单，这就是当前A股治理结构上的重要隐患。当然，对于那些真正为了干事业而冒风险做了股权质押并不断投入扩大生产的企业家，国

6、家应该积极救助，但这种救助和纾困计划的执行过程必须要公开透明，避免黑箱操作，从而使得公众投资者更加清楚纾困过程的执行标准和力度具有公信力，也便于市场预期的好转。纾困企业是否值得投资？短期来看，涨起来的都是濒临退市或者存在高风险的股票，而且从纯市场理论的角度而言，参与纾困计划的公司本身并不值得投资。为什么？如果尊重市场规律，就应该最终由市场来决定谁有持续经营的能力，谁应该退出市场？纾困企业能够处于困境，说明其经营抗风险能力是比较弱的，按照物竞天择、优胜劣汰的角度而言，这些企业不应该被救助。正所谓，天地不仁以万物为刍狗。只有那些抗风

7、险能力较强的企业才能存活下来，那些依靠救治的企业往往经营能力比较弱，未来出现咸鱼翻身的概率是比较小的。当然，从政府救助和化解市场系统风险的角度而言，救助是有意义的。只不过何时出手，时机很重要，且救助的标准也需要过程中严格执行。同样的道理，在判断一家公司或者考察一位基金经理是否值得投资时？前者考察的是其能否在经济衰退期安全度过，后者考察的是基金经理在熊市环境下控制回撤的能力。都是考察其风险应对能力或恶劣环境下的生存能力。霍华德马克斯谈到，风险调整后的收益会比简单的比较绝对收益更加有意义。同样的15%的年化收益，可以通过加杠杆做期货

8、的方式来取得，也可以通过投资低风险的价值股来取得，前者的收益是通过杠杆来获取的，风险明显较大；而后者则是通过安全边际的较高的投资来获得的，风险较低。因此，后者更适合投资。某些中了彩票大奖的人并不能被称为投资大师，原因就是因为他的收益不具有连续性和长期稳定性。靠一