利润及其分配管理(I)

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1、8章股利政策第一节利润管理美的空调武汉产品管理中心的经理在接受武汉金报记者采访时说：“5年前，一个空调厂家只要产量达到10万台，即可盈亏平衡；2002年，盈亏平衡的产量升到30万台；2003年升到50万台；2004年100万台；2005年，这一数字已改写为200万台。”原材料价格上涨、国家强制在空调行业推行能效标识，也使厂家制造成本提高，美的、格力等空调厂家率先推出3至6年整机免费保修的服务承诺，在提高空调业服务竞争门槛的同时，客观上也提升了成本。利润管理目标管理盈亏平衡分析盈利的实现需要长短期的平衡：过度关注短期利润，企业就会一直在利润边缘挣扎；过度关注未来利润，又可

2、能使企业活不到明天。盈余管理的实证研究支晓强，童盼，盈余管理、控制权转移与独立董事变更——兼论独立董事治理作用的发挥，管理世界，2005年第11期。实证研究分析了盈余管理行为、控制权转移和独立董事变更的关系。结论是：盈余管理越严重的公司，独立董事变更概率和变更比例越大；第一大股东变更的公司独立董事变更概率和变更比例较大。证明了独立董事不能有效发挥作用的原因并非独立董事不“懂事”，而在于不独立：当他们发现上市公司违规后只能用脚投票（离职）。公司实际控制者在选择自己的独立董事，即对独立董事的意见购买现象。第二节股利政策理论与类型一、股利政策理论（一）股利无关论股利分配对公司

3、价值没有影响，所以也就没有所谓的最佳股利政策，只有最适合自己的股利政策。假设：不存在所得税——资本利得和股息收入都免税；不存在发行与交易费用——卖出股票兑现部分收益与直接发放股息效果相同，股票成本和保留利润相同；投资决策和股利决策独立；信息的传递是有效的——资本市场是有效的结论：投资者不关心公司股利的分配。保留较多利润再投资，将导致股价上涨，此时(不喜好多保留利润的)投资者可卖出部分股票兑现收益，权当是股利；发放较多股利，此时(不喜好多发股利的)投资者可以买入一些股票扩大投资，权当没有多发股利。股利的支付比率不影响公司的价值。公司价值由投资的获利能力来决定。（二）股利相

4、关论股利分配影响公司市场价值，所以有最佳的股利政策。无关论的假设前提在现实生活中不存在。公司股利政策是在各种限制因素下进行的，不可能摆脱这些限制。如：法律限制、股东限制、公司财务限制、其它限制等。法律限制资本保全原则——不可侵蚀股本与资本公积；一家新公司，经营一年下来，每股利润为2元，则分配利润的时候，每股股利就不可以超过2元。企业积累原则——不可吃光用光利润；法定盈余公积提净利润限制——净利润为正方可发放股利；亏损要优先用利润弥补。超额累计利润——不可为了避税而超额累积利润。股东限制稳定的收入与避税需要食利一族需要稳定收入，反对过多保留利润；高股利收入股东有避税需要，

5、反对过多发放股利；控制权的稀释过多发放股利使得将来发放普通股的可能加大，这可能导致（控股股东的）控制权稀释。财务限制盈余稳定性——盈余不稳定会限制高股利政策的使用；资产流动性——较多支付现金股利会降低资产流动性；举债能力——涉及流动性；投资机会——较多的投资机会需要大量现金支持；资本成本考虑——保留利润没有融资费用；债务偿还的需要其它限制债务合同约束如债券契约的限制性条款往往限制高股利支付；通货膨胀二、现实中的股利政策剩余股利政策固定或稳定增长的股利政策固定股利支付率政策低固定股利加额外股利政策（一）剩余股利政策剩余股利政策就是在企业去确定的最佳资本结构下，税后利润优先

6、满足投资需要，如有剩余才用于利润分配。也是权衡的结果。利润再投资回报率＞投资者投资平均回报率确定股利支付额的四个步骤：设定目标资本结构；确定目标资本结构下投资所需资金总量与股东权益数额；最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额(不够才发行股票满足)；满足投资方案所需权益资本后，若有剩余利润，再将其作为股利发放给股东。例题：某公司2005年税后利润为500万元，2006年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计2006年需要再增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，2004年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。

7、公司采用剩余股利政策。融资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。请问，公司应分配多少股利？利润留存需要＝800×60%＝480（万元）可用于分配股利额＝500－480＝20政策的主要目的保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低，从而保证公司价值最大化。缺点该政策将导致公司股利发放数额波动很大。只有当投资者不反感股利支付的波动时，该政策才有可能是最佳的股利政策。（二）固定或稳定增长的股利政策有很多公司在股利支付上都设定一个具体数值并维持这一数值不变，而且只有确信未来收益足以保证更高股利的支付时才会提高每股股利数额。固定股利政策常表现为稳定