[管理学]国际财务管理第5章

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1、第5章汇率决定理论与汇率预测学习目标:通过本章学习，应掌握以下知识要点：1.自由外汇市场中汇率的决定与影响因素；2．利率平价理论；3．购买力平价理论；4．费雪效应和国际费雪效应；5.几种平价理论之间的关系；6.汇率的预测方法。第一节市场均衡汇率的决定一、自由外汇市场中汇率的决定在””布雷顿森林””体系下，各国都参照过去流通中金属货币的含金量，用法令规定单位纸币含金量，两国纸币的金平价仍是决定汇率的基础。由于美元的危机，纸币不断贬值，其实际代表的价值与法定含金量逐渐完全背离，纸币的金平价已不能再作为决定汇率的基础，

2、于是导致了固定汇率的瓦解。在纸币与黄金脱钩的情况下，汇率变成了浮动的市场汇率，虽然各国政府采取不同的参与和干预政策，采用不同的浮动方法，各国出现不同形式的浮动汇率，但作为浮动汇率的基本特点是“市场汇率”，即汇率象商品的价格一样，影响它的基本要素是自由外汇市场中供求之间的相互作用。2.50G’’D’D’1G0英镑的数量D英镑的美元价格2．00SDDS($/￥)D’1G’SSSS’’S’1G0英镑的数量D英镑的美元价格2.00S’S’DDS（$/￥）11．50二、影响汇率变动的因素（一）影响汇率变动的长期因素1.国际

3、收支的经常项目国际收支是一国对外经济活动的综合反映，所以对汇率的变动有直接影响国际商品和劳务的贸易是外汇市场上的主要交易，它们的交易情况，影响着汇率变动的趋势2.通货膨胀通货膨胀的影响是长期、间接地发挥作用它还会影响国内外实际利率的预期心理，从而影响市场参加者的外汇持有额等等3.国家之间经济增长率的差异(二)影响汇率短期变动的因素1.国际收支的资本项目国际收支的资本项目，对汇率的短期波动影响最大。虽然在外汇市场上是以国际商品、劳务交易为基础，但更主要的，影响更大的是把外汇作为一种金融资产来进行的交易。2.利率的差

4、异利率高低会影响一国金融资产的吸引力。3.市场预测心理因素在外汇市场上人们买进还是卖出某种货币，同交易者对以后汇率变动趋势的预测有关。4.各国政府的直接干预各国政府的干预主要由中央银行出面，由于汇率的变动对一个国家的对外收支、进出口贸易、资本流动有着很大的影响，这些影响又联锁反映到国内的生产、投资和价格等一系列问题这种干预的形式有：在外汇市场上买进或卖出外汇；调整国内货币政策和财政政策；在国际范围发表言论以影响市场心理；与其它国家联合进行直接的或通过协调进行间接性的干预。干预的目的是使汇率的变动对本国有利。干预的

5、结果一般会达到三种结果：使变动剧烈的汇率趋于缓和；使汇率稳定在某个水平上；使汇率上升或下降到某个水平上。5.各国宏观的经济政策各国所制定的宏观经济政策将影响到一个国家的经济增长率、物价波动水平、利息率和国际收支，这些都必然影响到汇率的变动。第二节外汇市场的汇率平价关系一、利率平价理论(一)利率平价理论的基本内容利率平价(InterestRateParity-IRP)理论所揭示的是利率和汇率之间的经济关系，在某种情况下，即期汇率、远期汇率和利息率之间存在着一种均衡关系。它反映了汇率变化与利率变化之间的基本规律，也是

6、远期汇率的决定因素。根据利率平价理论，短期汇率波动是由本国和外国的相对利差决定的，两国之间远期汇率是溢价（升水）还是折价（贴水），取决于两国之间利息之差。两种交易货币短期利率的差额构成溢价（升水）或折价（贴水）的基础，远期外汇汇率是在即期汇率的基础上，用加减升水或贴水的方式来计算的。如果两者的汇率相等，既没有升水，也没有贴水，就称为平价(atpar)。这时它们之间的关系表达式是：其中：FR：表示远期汇率SR：表示即期汇率1十ix：表示一个国家的利率（或国内利率）1十iy：表示另一个国家的利率（或国外利率）ix一i

7、y：表示两国之间的利率差如果用δ表示汇率的升水(贴水)数，则：（注：这里的利率和汇率都是一年期，没有计算时间）或上述公式常被近似地表示成：这个公式表示远期汇率升水或贴水等于两国之间利率的差异。利率平价理论反映了利率对汇率的影响，该理论基于这样一种假设：套利保值资金的流动最终将两国的投资收入趋于一致。投资者在比较两个国家的金融资产收益时，不仅要考虑两种金融资产利率所提供的收益率，而且还要预计这两种货币汇率的变化所造成的收益差异。例子汇率年利率（国库券）SR：即期利率£1=US$1.50i$(美国)5%FR：一年远期

8、利率£1=US$1.48i£(英国)8%现有100000美元，如何进行投资？方案1：投资于美国本国的国库券。一年后取得的收益是：US$=l00000×(1+i$)=US$100000×1.05=US$105000没有外汇风险。方案2：投资于英国的国库券。1.需要在即期外汇市场上卖出美元，买进英镑，可兑换成£66667。2.然后，把英镑在英国的市场上投资于英国的国库券£66