旬度经济观察：CPI无需担忧，PPI即将转负

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1、一、PPI环比高点已过，CPI同比或将下行6月PPI环比-0.3%，较上月回落0.5个百分点，延续了5月以来回落的趋势，但跌幅明显放大；PPI同比为零，较上月大幅回落0.6个百分点。分项来看，受国际油价下跌的影响，石油加工、石油和天然气开采跌幅居前，此外黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品、化学纤维制造业、煤炭开采和洗选业环比回落幅度明显，PPI环比的下行主要来自原油以及供改组价格的拖累，而非供改组价格表现平稳。图1：供改组和非供改组PPI指数供改组PPI指数非供改组PPI指数PPI指数1.151.101.051

2、.000.950.900.852019/062019/042019/022018/122018/102018/082018/062018/042018/022017/122017/102017/082017/062017/042017/022016/122016/102016/082016/062016/042016/022015/122015/102015/082015/062015/042015/022014/122014/102014/082014/062014/042014/022013/122013/100.8

3、0数据来源：Wind，安信证券5月以来铁矿石整体供应偏紧，淡水河谷溃坝等诸多意外事件大幅推升铁矿石价格，而与此同时螺纹钢涨幅偏弱，部分去年盈利的钢厂目前甚至开始出现亏损，看起来螺纹钢价格持续上涨的过程正在进入尾声。事实上自供给侧改革推出以来，螺纹钢价格涨幅达三倍之多，钢厂普遍盈利丰厚，高盈利驱动厂商更新设备以达到环保标准进行扩产，粗钢产量和黑色系工业增加值均出现明确的上升。需求端房地产大规模的在建面积对螺纹价格也形成支撑。往后看，我们倾向于认为螺纹钢存货回补接近尾声，在需求整体难有改善的情况下，去库存的过程将伴随着价格的

4、长期下跌。工业品价格中除黑色链条以外，铜、原油、天胶等表现均偏弱，显示经济仍处于下行趋势之中。参考PPI变化的历史模式，4月份PPI高点已过，伴随经济的持续下行，下半年PPI同比和环比转负相对确定，而周期品价格的回落幅度更大，中下游企业的成本压力趋于缓解。图2：粗钢产量同比和黑色金属冶炼及压延加工业同比粗钢产量同比黑色金属冶炼及压延加工业当月同比（右轴）14121086420(2)(4)(6)2019/052019/032019/012018/112018/092018/072018/052018/032018/0120

5、17/112017/092017/072017/052017/032017/012016/112016/092016/072016/052016/032016/01(8)151050(5)(10)(15)数据来源：Wind，安信证券5月CPI同比2.7%，核心CPI同比1.6%，两者均与上月持平。拆解看，非食品分项环比表现小幅低于历史均值，而食品分项大幅高于历史水平，进而使得整体CPI环比持平于季节性。图3：CPI食品和非食品同比，%CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:食品:当月同比（右轴）3.53.02.

6、52.01.51.00.52019/062019/042019/022018/122018/102018/082018/062018/042018/022017/122017/102017/082017/062017/042017/022016/122016/102016/082016/062016/042016/022015/122015/102015/082015/062015/042015/020.01086420(2)(4)(6)数据来源：Wind，安信证券食品分项中，受非洲猪瘟的持续影响，猪肉价格涨幅扩大，同

7、时牛羊肉价格也强于季节性；鲜果价格维持高位，明显强于历史同期水平，苹果和梨涨幅居前，这与去年极端天气导致的减产有关。非食品分项中，受国际油价下跌的影响，交通工具用燃料环比表现显著弱于历史水平，是拖累非食品价格下行的主因。此外，居住、生活用品及服务、教育文化和娱乐均弱于季节性，经济的趋势下行在终端价格上开始显现。往后看，国内经济的持续走弱将对工业品和核心CPI产生压制，而全球经济的普遍减速将使得原油价格表现显著弱于去年，未来支撑CPI的因素主要源于水果以及猪肉价格。随着未来两三个月水果供应的恢复，水果价格将出现全面回落。目

8、前非洲猪瘟仍未得到有效控制，生猪供应短缺的情况可能将持续，猪价仍有上行空间，但合并来看，未来CPI同比向上动力偏弱，下半年的货币政策将以宽松为主。图4：5种主要水果价格环比，%6月环比（2013-2018）6月环比（2019）403020100(10)(20)(30)苹果香梨香蕉哈密瓜西瓜数据来源：Wind，安信证券