中级财务管理盈余管理第十七章股利政策

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1、第十七章股利政策股利政策是指股份有限公司关于股利发放方面的方针和策略，是股份有限公司利润分配的一个重要组成部分。第一节股利分配与公司价值第二节股利政策的选择第三节股利支付的程序和方式一、现金股利分配与公司筹资税后利润是企业的一项重要的资金来源，企业的利润分配决策实质是企业要不要将，或者将多少税后利润用于再投资的问题。利润分配决策是企业筹资决策的一个组成部分。二、股利政策与公司价值无关论股利无关论认为股利分配对公司的股票价格不会产生影响。在满足一定假设或类似假设的前提下，该理论认为公司的股利政策确定与公司价值无关。这

2、些假设为：（1）不存在公司所得税和个人所得税；（2）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）；（3）公司的投资决策与鼓励分配方案无关；（4）投资者与公司管理人员对企业未来的投资机会可以获得同样的信息；（5）投资者对鼓励收益与资本利得收益具有同样的偏好。该理论认为：股利政策对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响；投资者并不关心股利的分配；股利的支付比率不影响公司的价值。根据这种理论，企业的价值是由资产的盈余和投资政策所决定的，股利仅仅是由公司投资方案所决定的一个被动的剩余额。第一节股利分配与公司价值如果

3、公司利用1000万元的现金进行项目投资而不是用于股利分配，则该公司股东权益的价值为：6000万元（+NPV）。如果公司将1000万元的现金用于股利发放，而依靠增发新股筹措到项目投资所需的资金，则该公司老股东（即不包括因购买价值1000万元的新股而成为公司股东的那部分新股东）的股东权益价值为：老股东权益价值=股东收益价值—新股东收益价值=6000万元（+NPV）—1000万元=5000万元（+NPV）与前一种情况相比，老股东的收益价值减少了1000万元，但同时他们得到了1000万元的现金股利，所以其实际价值未受影响。

4、在满足MM各项假设的前提下，不论公司的股利政策如何，股东都可以通过二级市场操作来实现自己所希望的现金使用和分配方案，因此，公司的股利政策并不会影响股东对现金的需求和使用，股东可自行决定股利政策。[例3]在例1中我们假设公司采取方案一，即2000年每股发放现金股利1元，将大部分利润留做投资之用。现假设有甲、乙两股东，甲股东希望在2000年得到每股2元的现金股利，而乙股东不期望在2000年得到任何现金股利，而是希望在2001年末一次性地得到全部收入。为了实现各自的目的，甲股东可以在2000年现金股利分配后出售部分股票取

5、得现金，得到平均每股2元的现金收入。乙股东则可以分得的现金股利重新投资于公司的股票，并在2001年末得到全部的现金收入。根据例1，公司的投资收益率为25%，甲股东在2000年末得到了每股2元的现金，其在2001年的投资每股减少1元，因此他在2001年末只能得到相当于每股30-1.25=28.75元的现金。相反，乙股东由于在2000年末相当于每股追加了1元的投资，他在2001年末将得到相当于每股30+1.25=31.25元的现金收入。不管他们如何选择股利政策，在MM假设前提下，甲、乙两股东在1999年末每股股票的价格

6、都在20元。甲：Ｐо=2/（1+25%）+28.75/（1+25%）（1+25%）=20元乙：Ｐо=31.25/（1+25%）（1+25%）=20元三、公司股利政策与公司价值的其他理论公司股利政策与公司价值无关论的理论都是建立在一系列理想的假设之上的。现实世界中的情形很难满足MM利的假设条件。现实中股利政策就可能对公司价值产生某种程度的影响。对此，也有几种观点：（一）“一鸟在手”论这一理论认为，投资者对股利收益与资本利得有着不同的偏好。相比于资本利得，投资者倾向于股利收益。因为股利，特别是正常的现金股利，投资者有把

7、握按时、按量得到收入，这好比手中之鸟。而资本利得则是有风险，不稳定的，股票价格变化太过频繁，尤其如果股价下跌，资本利得就会大大损失，甚至一文不名。因此，随着现金股利分配比率的降低，股票投资的资本成本将上升，使股票价格下跌。（二）所得税影响理论这一理论认为，那些能够充分利用留存收益进行有效的投资，增加股东财富的公司，不发或少发现金对股东更为有利。（三）股利分配的信号传递效应投资者对公司实际状况和未来前途的了解远不如公司管理人员清晰，在他们之间存在着某种信息不对称。一般来讲，投资者只能通过公司的财务报告和其他公开发布的

8、信息来了解公司的经营状况和盈利能力，并据此来判断股票价格是否合理。公司的现金股利分配，对投资者就是一条极为重要的信息渠道。从长远来看，盈利能力不足和资金匮乏的企业是无法按期按量支付现金股利的。公司现金股利的发放数额是其盈利能力的一条重要反映渠道。通常，增加现金股利发放额被看作是公司经营状况良好，盈利能力充足的象征。股票市场对股利发放数额上下变动的反映是不对称