企业价值收益法远程培训-折价与溢价问题探讨

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1、主讲人：赵强企业价值收益法评估----折价与溢价问题探讨折价与溢价问题探讨内容目录第一部分股权流通性溢价/缺少流通性折扣第二部分股权控股溢价/少数股权折扣第三部分收益法评估结论的流通性状态和控制性状态关系2021/7/23折价与溢价问题探讨2一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣第一部分内容目录1、流通性溢价/缺少流通折扣的概念2、产生流通性溢价/缺少流通折扣的原因3、影响流通性溢价/缺少流通折扣率因素分析4、股权流通溢价/缺少流通性折扣率的估算5、股权流通溢价/缺少流通折扣的最新观点6、其他相关折扣率简介2021/7/23折价与溢价问题探讨3一、股

2、权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）1、流通性溢价/缺少流通折扣的概念所谓股权流通溢价和缺少流通折扣是指具有流通性的股权其价值与同样的缺少流通性的股权相比存在一个溢价，反之，缺少流通性的股权价值与同样的具有流通性的股权价值相比存在一个折扣；所谓流通性这里是指股权或证券在证券交易市场上竟价转让，也就是是上市公司的可流通股股票、证券，缺少流通是指不能在证券交易市场上竟价转让的股权或证券2021/7/23折价与溢价问题探讨4一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）2、产生流通性溢价/缺少流通折扣的原因承担的风险不同；流通股的流通性很强，一旦发生风险事项后

3、，流通股持有者可以迅速出售所持有股票，减少或避免风险拥有的投资收益机会不同；流通性好的投资可以很快变现，抓住更多的投资机会交易的活跃程度和市场参与者数量不同；流通股交易活跃，参与买、卖的人员较多，竞争充分，因此一般价格较高2021/7/23折价与溢价问题探讨5一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）流通性溢价/缺少流通折扣的美国研究SECInstitutionalStudyGelmanStudyTroutStudyMoroneyStudyMaherStudy上述研究认为折扣率在30%左右流通性溢价/缺少流通折扣的国内研究法人股交易研究股权分置改革

4、研究2021/7/236折价与溢价问题探讨一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）缺少流通折扣率问题的中国研究--法人股交易价格研究序号法人股交易年度案例数量法人股价格/流通股价格(%)11998年度7019.321999年度7424.2732000年度18918.542001年度1,10023.652002年度25221.7562003年度25926.5472004年度36336.582005年度10736.29合计/平均2,41425.832021/7/237折价与溢价问题探讨一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）缺少流通折扣率问题的中国研

5、究股权分置改革/期权定价模型（B-S模型）股权分置改革实质：非流通股东向流通股东支付对价换取在一定限制期后流通通过估算非流通股东向流通股东支付对价数量方式估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流通的缺少流通折扣率ξ1通过期权定价模型估算由具有一定时间限制流通到完全可以流通的折扣率ξ2最终的缺少流通折扣率ξ3=1-（1-ξ1）×（1-ξ2）2021/7/238折价与溢价问题探讨一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）3、影响流通性溢价/缺少流通折扣率因素分析1）销售收入和利润的质量稳定的销售收入和利润，对于投资者来说承担的风险相对较小，因此缺少流通

6、股权与可流通股权之间的投资风险相比差异相对较小，相应的折扣率也会相应减小。2）红利分配政策如果公司处于快速增长期，经常会少分红利或不分红利，对于投资者来说由于无法得到现金回报，使得承担的风险加大，因此折扣率也会相应加大；另一方面，如果公司是处于成熟的行业，就会给投资者较高的红利分配，这就表明，股东可以收到较多的现金，进行再投资，这样股东承担的风险相对较小，因此，缺少流通折扣率也较小。2021/7/23折价与溢价问题探讨9一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）3）股权的规模股权的规模大小也会对不可流通折扣率的大小产生影响。对于小股东而言，一般认为

7、股权规模越大参与交易的人员人数就会降低，交易价格会降低，因此折扣率就会越高。但股权规模发展到具有控股地位时，由于控股股东据有企业的经营控制权，因此股东应对风险和获取回报的途径与非控股股东相比发生了实质性改变，此时影响交易价格因素矛盾的主要方面发生改变，这时候由于投资者承担的风险发生了性质上的改变，因此此时缺少流通性折扣会大幅降低。2021/7/23折价与溢价问题探讨10一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）4）公司股票价格的波动因素公司股票的价格波动越大，其风险对投资者来说就越高，这是因为其未来的分红、资本升值等风险加大，对其目前的投资就会有高

8、风险。为此，公司股票价格变化越大，缺乏流通性折扣率就应该越大。5）公司的资本结构经营良好的公司会有一个非常好的资产负债表，并有较低的资产