原创流动性过剩与股票价格重估

《原创流动性过剩与股票价格重估》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、[关键词]剩余储蓄；流动性过剩；股票价格重估中国论文网　　　　一、高储蓄率与资本管制的经济效应：流动性过剩　　　　理解流动性过剩，首先必须理解高储蓄率及由此导致的剩余储蓄。对于储蓄，我们取国民储蓄的解释，从国家角度和经济学意义上来定义，意指国民可支配收入中扣除总消费的部分；分部门来看，等于住户储蓄、政府储蓄、非金融企业与金融企业的储蓄之和，储蓄率即指储蓄占国民可支配收入的比例。　　（一）高储蓄率条件下开放经济体的必然走向：贸易顺差持续增加，实体经济层面的剩余储蓄也越来越多　　从1992―2002年的

2、数据来看，我国储蓄率一直居高不下，储蓄率基本沿着两条线索变化：一是居民储蓄率逐渐下降，政府、企业储蓄率逐渐上升；二是在总储蓄中，居民储蓄占比逐渐下降，政府、企业占比逐渐上升。这两条线索所揭示的是，国民收入分配在向政府和企业倾斜。另一方面，我国企业净收入、财政收入的提高多用于增加投资，很少被用于消费、分红或支持居民消费，而且由于企业、政府是净资金融入者，住户部门是净资金融出者，这样就使投资挤占了消费，导致可支配收入及其增量中用于消费的部分越来越小（见图1、2）。　　虽然高储蓄率并不意味着储蓄一定大于投

3、资，但从理论上分析，储蓄、投资、经济增长之间存在着复杂的因果关系，在一个封闭的经济体中，长期来看，储蓄率持续过高或消费率持续低靡将导致经济发展的低效率及增长迟缓，而在一个开放的经济体中，持续高储蓄率或低消费率的局限性可以由外部需求增长来弥补，在保持高储蓄率的同时保证经济的持续高增长。但是由此导致的后果是，国内储蓄大于国内投资，或者是储蓄增长持续快于投资，导致了贸易顺差的形成。作为储蓄与投资缺口的量化指标，贸易顺差实际上代表了实体经济部门的剩余储蓄，而随着贸易顺差的持续增加，实体经济层面上的剩余储蓄也

4、会越来越多。　　　　（二）资本管制的影响：过多的剩余储蓄导致流动性过剩　　国际金融理论认为，一国不可能同时实现货币政策独立、资本自由流动与固定汇率这三个政策目标。中国目前的格局是维持固定汇率与独立的货币政策，而对国际资本流动实行管制。在资本管制与固定汇率的格局下，经济的长期高速增长将会增加货币政策操作的难度。一方面，固定汇率制度降低了对外贸易活动中的汇率风险，以本币计值的收益具有较高的确定性，在一国经济保持高速增长以及经济竞争力不断提高的过程中，对外贸易往往也会出现快速发展，代表实体经济部门剩余储蓄

5、的贸易顺差的规模往往会迅速扩大，国内经济出现持续繁荣，由此，外汇储备规模也会迅速扩大。在我国，这一过程已经得到了较好的印证。但是，另一方面，在盯住美元的汇率制度与资本管制的框架下，面对持续扩大的贸易顺差及由此形成的巨额外汇储备，为了保持汇率稳定，央行就必须通过买入美元和卖出人民币来吸收市场上的美元供给，这就会使货币供给增加，导致市场流动性过剩。也就是说，过多的剩余储蓄导致了流动性过剩。　　概括来说，剩余储蓄导致流动性过剩的基本逻辑是：在高储蓄率的假设下，一个开放的经济体要保持经济的持续快速增长，外部

6、需求的作用是必不可少的，但是这会导致储蓄大于投资，形成贸易顺差及实体经济层面剩余储蓄的增加。而在固定汇率与资本管制的框架下，贸易持续顺差及外汇储备的增长必然会使货币供给增加，导致市场流动性过剩，也即过多的剩余储蓄会导致流动性过剩。　　　　二、流动性过剩与利率水平的变化足球比分篮球比分www.syy98.comayd　　　　流动性过剩条件下的直观现象是资产价格或物价水平的上涨，但其实质是宽松的资金环境带动了市场利率水平的走低。中国人民银行课题组的研究表明，随着资本市场的发展和金融创新，货币与其它金融资

7、产的界限日益模糊，货币供应量与实际经济变量失去了稳定的联系，货币数量不再简单地与物价和收入呈正比例关系，而是与经济体系中所有需货币媒介的交易（包括金融市场交易）有重要相关性。这里，我们先来观察流动性过剩与市场利率水平变动的吻合情况，以确定这一作用机制是否能得到较好的验证。　　（一）对1991年以来流动性过剩的描述与理解　　对于过剩的流动性，我们定义为M2增速－GDP增速。[1]由图3可以看出，1991年以来，流动性整体上表现为明显过剩，明显过剩的时期有4个：1991－1993年、1996―1999年

8、、2001―2003年，以及2005―2006年，在这4个时期，增加的流动性显著超出了实体经济的需求。受资本市场发展的实际以及市场利率数据的限制，我们将选取后3个时期来展开研究。而由图3中的贸易顺差曲线则可以看出，1991年以来，贸易顺差显著增长的时期有两个，即1995―1999年和2005―2006年，由第一部分的定义可知，这也是剩余储蓄显著增加的两个时期。结合图3中的流动性曲线，我们发现，这两个时期与两个典型的流动性过剩时期――1996―1999年、2005―20