资本预算中的风险评估

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1、第八章资本预算中的风险评估掌握资本预算中的风险分析方法学习要求一、敏感性分析(SensitityAnalysis)这是研究投资决策方法（NPV、IRR等）对项目假设条件变动的敏感程度的一种分析方法。1.敏感性分析的步骤第一步：基于对未来的预期，估算基础状态分析中的现金流量和收益。基础状态分析是运用项目各要素最可能发生的价值为基础资料所进行的项目分析。第二步：找出基础状态分析中的主要假设条件。通常基于以下两类假设的研究比较有意义：①最具影响力的因素；②最不确定的因素。第四步：把变动结果列在图形或表格中，表示出每一个变量的变

2、动对NPV或IRR的影响。第五步：把所得到的信息与基础状态分析相联系，从而决定该项目是否可行。第三步：改变分析中的一个假设条件，并保持其他假设条件不变，估算该项目在发生以上变化后的NPV或IRR。案例某投资方案第一年和第二年各投资1200万元，两年建成，第三年投产后每年税后销售收入为800万元，年生产成本为400万元，项目寿命期为20年，固定资产余值为100万元。分析年税后销售收入、年生产成本和投资额对内部收益率的影响。项目税后收入生产成本投资固定资产余值IRR（%）基本收入8004001200120010014.20税

3、后收入8807204001200120010017.4310.70生产成本8004403601200120010012.5015.84投资800400132013201080108010012.6516.022.敏感性分析的局限性①无法给出每一个数值发生的可能性；②现实中很多变量会同时发生变动；③对敏感性分析结果的主观应用；二、场景分析(ScenarioAnalysis)这是对一系列特定的远景概况（基于宏观经济、产业和公司因素）下项目NPV和IRR所进行的分析。1.场景分析的步骤第一步：选择建立场景概况所需要的因素，通常

4、基于公司经营业务的类型和影响项目未来成功的最大不确定性因素。第二步：估算每种场景下投资分析变量的价值。第三步：估算每种场景下项目的NPV和IRR。第四步：基于所有场景下的项目NPV进行决策。案例一项正在考虑之中的项目成本为200000美元，经济寿命为5年，采用直线法，没有残值。贴现率为12%，所得税税率为34%。基本情况下限上限销售量（件）600055006500单位价格（美元）807585单位变动成本（美元）605862每年的固定成本（美元）（不包含折旧）500004500055000情境净利润现金流量净现值IRR基本

5、情况19800598001556715.1%最坏的情况-1551024490-111719-14.4%最好的情况597309973015950440.9%2.场景分析的局限性①在许多情况下，这种假设并不现实；②场景分析对投资分析变量预期价值的估算超出了基础状态的范畴；③场景分析缺乏明确的建议以指导决策者如何运用该分析的结果进行项目决策。三、盈亏平衡分析(BreakevenAnalysis)会计盈亏平衡是指公司为了保证避免会计亏损（使会计利润为零）而必须达到的销售量。财务盈亏平衡是指使公司的净现值为零所必需的销售量。亿美元

6、产量（以销售量为单位）固定成本变动成本总成本总收入盈亏平衡点所以亿美元产量（以销售量为单位）总成本总收入盈亏平衡点EAC为以初始投资为现值的年金现金流=净利润+折旧代入上述公式得案例帆船公司正在考虑开发新的帆船，每一艘船的销售价格将是40000美元，变动成本大约是20000美元，固定成本则是每年500000美元。该项目所需的总投资是3500000美元，这笔投资将在5年的设备年限内以直线法折旧，没有残值，对营运资本也没有影响。公司要求的报酬率为20%。不考虑税收。会计盈亏平衡点Q=（FC+D）/（p-v）=（500000+

7、3500000/5）/（40000-20000）=60艘财务盈亏平衡点EAC=3500000/PVIFA（20%，5）=1170000Q=（1170000+500000）/（40000-20000）=83.5艘