信贷资产证券化产品评级地五个思路与实际案例分析报告

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1、实用文档信贷资产证券化产品评级的五个思路与实际案例分析原创 2016-10-24 姜波 CSF姜波，上海新世纪资信评估有限公司总裁助理，结构融资评级总监，并担任公司评级委员会委员，评级标准委员会委员，2007年加入新世纪从事工商企业评级、金融机构评级和结构融资产品评级，2008年负责新世纪评级和标准普尔评级的技术合作项目。编者按由于基础资产的不同，信贷资产证券化产品往往有着不同特征，评级方法也因此各有差异。在中国资产证券化论坛主办的“2016中国中小银行资产证券化专题培训”上，上海新世纪资信评估有限公司总裁助理，评级标准委员会委员姜波先生详尽地介绍了法律风险、交易结构、资产池

2、信用、现金流分析及压力测试、参与方履约能力等五个方面的评级思路和评级方法。分享实录姜波：非常荣幸能够有这个机会向各位汇报评级机构对于各类不同基础资产的评级方法。我简单地把评级产品按照评级方法的不同分成两个大类：第一类是以收费权和收益权为基础资产的ABS产品。这类产品在整个结构方面和原始权益人的持续经营方面有剪不断的联系，所以不能用传统的证券化产品评级方法去评价，其更多的会受到主体评级的吸引，在这方面我不再展开了。第二类是以债权类资产为基础资产的ABS产品，债权可以进行完整的权利转让。这类产品根据资产池结构的不同，可简单地分为动态池和静态池。采用哪种资产池结构，与基础资产的产生

3、特征相关，如银行的信用卡债和消费类的贷款，因为随借随还的特征，比较适合做成动态池结构，而其它的基础资产类型做成静态池可能会更加合适。文案大全实用文档一、资产证券化产品的特征接下来，我简单介绍一下资产证券化产品的特征。首先，还款主要来自基础资产池产生的现金流，从理论上讲，原始权益人除了资产服务之外，可以不承担任何现金流方面的义务。一般以基础资产池产生的现金流作为基础发行的证券，都会用到一定形式的信用增进。可以是内部增进，这也是证券化产品迷人的地方，就像前面朱总介绍的摩山保理的案子。摩山保理本身的信用等级，根据我的经验判断是可能不会超过A+，但是它可以发售一档AAA的证券。某种意

4、义上来讲，资产证券化产品是根据证券的目标等级倒过来构建的产品，而且和传统产品有很大不同，更多的像是一个手艺人做的手艺活和艺术品。基础资产通过真实出售做到完整的债权转让，这是内部信用增进的前提。国内主要用“破产隔离”这个词，而我更愿意用“破产远离”这个词。实事求是地讲，任何一个参与方的破产多多少少都会影响到投资者按时足额收到本息偿付。即便是做到了真实的销售，原始权益人破产后也要寻找替代的资产服务机构，如果没有替代名单，在市场上并不一定能在短期内找到。因为任何一个交易参与方破产最终还是会影响到投资人，所以在具体的评级思路里会有一个交易参与方履约能力的分析，主要就是基于这种情况。二

5、、资产证券化产品评级的五方面思路正是由于有上述特征，所以证券化产品的评级思路主要从五个方面来考虑。不管是怎样的资产证券化产品，不管是受益权、收费权、债权还是动态池、静态池，我们都会从五个方面来进行分析。区别在于，对于不同的基础资产特征，我们可能在资产池的组合信用分析以及现金流对产品的压力测试上面会有不同的处理。对于法律风险而言，评级机构一般会从两个纬度考虑：（1）基础资产的产生是否合法；（2）基础资产是否能够转让。文案大全实用文档一般而言，银行通过自身业务产生的基础资产，无论是信贷资产、信用卡债，还是汽车贷款、房贷，在法律风险和破产隔离方面，相比其它类别的资产会更容易处理，因

6、为这些债权在法律上都是一项完整的权利。对于用银行的资产去做成资产证券化产品，在法律方面会比较容易操作。而贸易应收账款操作起来相对会麻烦些，需要确定企业的这笔贸易应收款的义务已经完全履行掉了，需要确权等一系列的动作，需要在项目前期就找律师参与。因此，评级机构针对银行信贷资产本身的法律风险判断会相对容易。对于交易结构产生的风险，这里列的是一些普遍的、显而易见的情况。而其他的交易结构的风险，可以更多地通过现金流模型来捕捉特定的交易结构产生的风险。举个比较极端的例子，如果基础资产的信用利差比较大，又都是本息摊还结构，可能会设计得比较极端一点，将证券端全部做成固定摊还，没有过手档，剩余

7、全部作为分配。这样的交易结构就会非常危险，在不考虑基础资产违约的情况下，早偿是对资产池现金流扰动最大的因素。如果按照这个的交易结构来做，早偿会对整个资产池造成非常大的风险，因为后面的现金流提到前面来了，证券端又全部是固定摊还，剩余的分配次级，造成后面的证券没有足够的现金流偿还。类似于这样的交易结构设计，我们可能会通过现金流模型的压力测试和压力条件的改变来捕捉到这种风险，可能会跟原始权益人和交易安排人报告某种交易结构会产生特定的风险。还有一部分是流动性风险，PPT里面没有把不良资产的评级方法写进去，因为不