瑞贝卡北美市场恢复国内业务

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1、公司动态研究报告2010年4月21日小盘股研究部李永喜推荐分析员，SAC执业证书编号：S0080207120070liyongxi@cicc.com.cn瑞贝卡(600439.CH)曾令波分析员，SAC执业证书编号：S0080207120069北美市场恢复，国内业务加速zenglb@cicc.com.cn公司近况：图1：历史股价表现和市盈率区间瑞贝卡公布2010年1季度业绩，实现营业收入3.7亿，归属于上市Price10X20X30X40X公司股东的净利润3443万元，同比分别增长27.5%和31.5%。每股收

2、18益0.06元，符合预期。1512评论：96北美市场回暖带来收入改善，费用率降低推升净利润增速。北美市3场需求持续恢复，2010年1、2月份我国向北美出口发制品金额创近-几年新高，公司1季度收入同比增长27.5%。同期费用控制加强，销售费用和管理费用率合计同比环比分别下降0.7ppt和4.3ppt，使得净03-0704-0405-0105-1006-0707-0408-0108-1009-0710-04利润增速高于收入增速。尤其是环比来看，在春节停工因素影响，资料来源：彭博资讯、中金公司研究部收入环比下滑的情

3、况下，由于费用大幅节约，净利润仍录得17%的环比增长。收入增速和净利润增速背离的现象有所改善。图2：北美市场需求持续恢复(百万美元)月度出口北美金额同比增长化纤发丝项目和非洲大辫项目是2010年最大关注点。北美市场消费90120%企稳增大了产品提价概率，预计提价幅度可以抵御人民币升值压力。80100%7080%本部化纤发丝生产线已投产两条，第三条线预计中期之前可以投产。6060%2010年全年实现3000吨的产量可以期待。为应对非洲货币波动，在5040%非洲建设生产基地。尼日利亚生产线已经可以小批量生产，加纳的

4、4020%300%生产线建设接近尾声。我们预计两个基地2010年生产化纤大辫150020-20%万条，贡献利润约3000万。10-40%--60%广告即将投放，国内业务加速。国内假发销售增长迅速，1季度实现06-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-01收入超过3000万元。范冰冰代言的平面广告将于5月1日开始投放资料来源：国研网，海关总署，中金公司研究部《瑞丽》等时尚杂志，电视广告也将于下半年投放。预计广告投放之后，国内假发消费

5、增速会加快。为此公司也加快了开店速度，并图3：季度收入和净利润同比增速差距收窄将推出中端品牌SLEEK。目前已签约门店已经接近110家。预计全季度收入收入同比增长年国内收入将超出我们之前1亿元的预期。(百万元)500净利润同比增长60%40%投资建议：400维持2010和2011年每股收益预测0.41元和0.58元。目前A股股价20%300对应2010和2011年市盈率分别为29x和21x，迅速发展的国内业务0%200有望提升公司估值水平向消费类公司靠拢，维持推荐评级。-20%100-40%风险因素：0-60%

6、北美市场需求再次大幅下滑；非洲货币继续大幅贬值；抚顺发丝项1Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q10目大幅慢于预期。资料来源：公司公告，中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国

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8、有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。瑞贝卡：2010年4月21日图表4：分季度业绩（百万元）1Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q10YoYQoQ营业收入332.6402.8332.7298.2287.6467.8402.7448.3366.727.5%-18.2%营业成本246.1296.7231.1191.3217