产业链延伸,提升毛利

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1、长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD电力行业2008年2季度投资策略报告年报点评GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2010年03月31日日分析师产业链延伸，提升毛利张霖：――国电电力（600795）2009年报点评(86-10)88366060-8752zhangl@cgws.com执业证书：S1070209040317要点：投资评级：推荐（维持）2009年公司实现营业收入194.47亿元，同比增长18.29%，实现每股收益0.29元，同比增长787.88%，每10股送7股派现0.78元（含税），并转增3股。基本

2、符合预期。市场数据产业链上下游延伸。1）向上延伸：煤矿产能2012年1000万吨/年，2015总市值（亿元）421.66年累计2500万吨/年。其中，察哈素煤矿储量25亿吨左右，一期产能1000流通市值（亿元）421.66总股本（万股）544776万吨/年，预计2012年后贡献15亿元净利润，此外，长滩电厂一期和刘流通股本（万股）544776三坎旦煤矿2014年同步投产，冀蒙煤电一体化项目的盈利能力预计还将12个月最高/最低8.76/6.03增长100%。2）向下延伸：我们在08年12月《收购英力特集团快评》就）公司盈利预测(百万)曾指出，此举具有长远战略意义，国电在化工行业景气谷底时出手

3、，可谓（万股）2009A2010E2011E底部廉价（PE=11）介入优质资产，一旦新一轮经济景气周期来临，我们营业收入233985628574423350460EE预计将显著增厚国电业绩，并完善国电的产业链结构。目前，国电宁东英(+/-%)20.32%22.12%17.25%力特化学工业园，一期投资148亿，主要建设2×330MW机组，300万吨净利润177634215364E257480摊薄每股收益0.330.400.47积家井煤炭，120万吨/年煤基多联产等7个项目。2012年一期项目投产，PE25.1520.7417.35年净利润预计将超过12亿元。总体规划建设30个项目，投资600

4、亿元，股价表现图年销售收入400亿元，实现利润70亿元。50%1600140040%公司成长性好，09年新增装机270万千瓦，2010年计划开工机组容量989.88120030%1000万千瓦，其中火电541.8万千瓦，水电332.63万千瓦，风电103.95万千瓦，20%800光伏11.5万千瓦，而已经获得开发权的项目装机容量超过1400万千瓦。此60010%外，集团的装机容量8000逾万千瓦，是目前上市公司的5倍左右。空间较4000%200大。-10%0-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12-01-02-0309090909090909090909101010结

5、构改善，瀑布沟水电站两台机组顺利投产发电，使公司的电源结构大为成交金额国电电力上证综合指数改善，水电达到298.55万千瓦，占装机容量的18.31%。2010年水电装机公司研究国电电力（600795）：提升盈占比达到28.0%，2010-2015年瀑布沟、深溪沟、大岗山水电的相继投产不利、为明年行权助力2009-11-13仅将改善公司整体电源结构，还将极大的提高大渡河流域电站的盈利能公司研究国电电力（600795）：收购英力，预计2010年利润将达到8亿元以上，到2015年，利润将达到14亿元以力特集团快评2008-12-12上，其中2010-2011、2014-2015年是两个利润增长高峰

6、期。公司研究国电电力（600795）：水电资产比重提升，盈利能力逐步恢复管理增效。09年公司加强管理降低燃料成本，上网电价增加等使电力产2008-12-08品毛利率同比增加，合并范围增加国电英力特化工能源集团股份有限公司。随着水电比重的不断加大，我们预计公司毛利有望呈上升态势。预计2010、11年，公司实现每股收益分别为0.33元、0.40元，2011年19倍PE,2倍PB，考虑到公司的稳健成长及高债券属性，推荐评级。独立声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。1长城证券有限

7、责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD年报点评利润表（万元）2009A2010E2011E2012E主要财务指标2009A2010E2011E2012E营业收入1944731233985628574423350460成长性营业成本1576023183586022373852614489营业收入增长18.3%20.3%22.1%17.3%销售费用9076702081449071营业成本增长