4.3 CICC零售业概况

《4.3 CICC零售业概况》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、零售行业:消费品行业的基金经理郭海燕SAC执业证书编号：S0080511080006钱炳SAC执业证书编号：S00805110800042011.8012主要关注的企业盈利指标和预测模型4评价公司的主要标准主要关注的宏观数据3零售商四个典型特征5估值方法1第一章零售的四个核心特征2零售商特殊盈利模式和投资吸引力的四个经典概括对零售商有别于其它消费公司的盈利模式和投资吸引力的四个经典概括资料来源：中金公司研究部3消费市场的基金经理近期百强零售商销售增速更加显著的快于社会消费品零售总额百货业具有更强的对CPI和经济增速变化的主动应对能力资料来源：国家统计局，CEIC，彭博资讯，中金公司研究

2、部零售店是各类消费品的销售渠道，对产品配置拥有选择权，其职能犹如基金经理所做的组合调整。2010年以来，百强零售商销售增速更加显著的快于消费品零售总额，体现出其商品组合管理的有效性和强者越强的趋势。前期市场已翻炒了不少近期热门消费品种，但同样受益的零售股表现才刚刚启动。4区域经济腾飞的最佳投资标的中西部零售商上半年同店增速加快天山北坡经济区纳入国家层面重点开发安徽省三分巢湖市，新合肥面积扩大40%资料来源：公司数据，公开数据，中金公司研究部如果想投资于不同区域的经济增速差异，享受区域经济发展带来的超额消费增速，零售商区域为王、是最好的投资标的。新疆、安徽、湖北、重庆、四川、辽宁等受益国

3、家扶持政策、承接产业链快的省份将迅速增长，这些区域的零售龙头有望实现超出行业平均的持续业绩增长。56资产价值突出、明星店价值被低估友好明星店的DCF估值资料来源：公司数据，中金公司研究部测算商业物业价格与CPI的关系新百联NAV测算我国商业物业长期以来处于升值阶段。自有物业占比高的公司可永久拥有良好商圈，保持营业费用的稳定性，同店净利润增速显著快于销售增速，业绩弹性大大提高。明星店与普通店之间的巨大盈利差异是百货业态的核心特征。明星店“黄金数据3个10”：收入上10个亿，同店增长超越10%，净利润率高于10%。明星店DCF对应的合理估值都在2011年35倍市盈率以上，领军零售公司值得估

4、值溢价。6第二章主要关注的宏观数据7GDP增速和CPI，除非两者均下滑或突发事件，大多数时间跑赢大市2000年-2010年宏观指标变化趋势资料来源：国家统计局，彭博资讯，中金公司研究部为跑输大市场的时期8历史数据支持资料来源：彭博资讯，中金公司研究部零售板块相对大市的股价表现历史数据显示：在经济平稳（经济上行初期）时可跑赢大市10%；在经济上行的中期和后期可跑盈大市50%-100%；在经济增速急速下滑时，会跑输大市，应低配。投资时钟：经济回升趋势的中期和后期应超配零售板块9通胀与板块表现上一轮通胀时期的板块明显跑赢大市、2008年也有显著正收益资料来源：彭博资讯通胀与零售板块收入表现：

5、物价高涨时普遍受益，增速加快，超市更敏感。通胀与零售板块利润率表现：稳中有升。通胀与零售板块股价表现：高通胀时期，板块显著跑赢大盘、超市公司在通胀后期跑赢板块。10百强零售、社消总额、消费者信心指数百家重点零售企业销售和社会消费品零售同比增速变化消费者信心指数和食品价格指数资料来源：国家统计局，中华商业信息网，中金公司研究部11物业持有型零售商受益通胀物业持有型百货零售商相对大市的走势资料来源：彭博资讯，世邦魏理仕，搜房网，中金公司研究部主要参考公司：大商、百联、豫园、上海新世界商业物业价格与CPI的关系12第三章主要关注的企业盈利指标和预测模型13零售商盈利分析框架及关注点对新型连锁

6、型零售商来说，通过扩张门店数目和扩展门店面积可以达到短期内快速外生型增长；另外，通过扩大规模，降低单位员工成本、租金成本、和仓储物流信息费用，可以提高单位面积利用效率、降低成本，达到内生性增长对于零售企业来说，由于门店增长产生的开办费摊销，和由于较高的资产负债率带来的借款利息，是影响损益的其他重要因素零售企业的主要财务核算流程门店数目营业面积单位销售收入租金收入/餐饮收入销售收入员工员工工资年均水电费用门店面积单位租金成本/折旧支出财务费用税前利润开办或收购溢价摊销管理费用仓储物流信息费用进货成本门店数目门店面积单位面积销售收入人均EBIT营业费用扣除衡量外生增长的指标衡量内生增长

7、的指标资产量资产周转率毛利同店增长+新店1415通胀：零售板块普遍受益，提升盈利表现物价水平变化与食品、服装、家电等主要消费品销售增速的关系百货还受益于品牌消费升级、因此是量价齐升超市主要体现为价增15通胀：零售板块普遍受益，提升盈利表现物价水平变化与食品、服装、家电等主要消费品销售增速的关系16资料来源：公司资料，万德资讯，中金公司研究部10%以上同店增长可覆盖所有经营成本的上升，超出则会带来利润率的提升自有物业丰富的公司利润率有望显著提升