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1、日本央行干预外汇市场的实证研究—■■■互任厮2005.3?国别经济？口本奕仟干预外市场的宾征研究杨荣贺晓波★《内容摘要1木文运用计量经济学的分析方法考察了日木央行对外汇市场的干预效果,以得出外汇干预是否对H元汇率产生影响及该影响能否持久的结论.研究结果表明:2003年1月1R-—2004年3月31日,日本央行干预对日元汇率产生一定的影响，但是影响很短暂;即使长期内连续干预也无法阻止日元升值;日本央行干预没能削减日本国内的通货紧缩的压力.因此,汇率变动的最终决定性因素不是外汇干预，而是货币所在国国内经济，对外经济的发展状况和国际资本等变量的变动.《关键词』
2、央行干预日元汇率《中图分类号1F83092/313《文献标识码1A《文章编号11000—6052(2005)03-0026-04,H木央行干预汇市的过程简述2003年年初至2004年3刀间，在美元贬值的背景下,Et元出现升值的趋势.由于Et本是出口导向型国家，Et元升值将对Et本的出口及其Et本的经济增长产生负面影响•为了延缓Et元升值，增加Et本的出口，在此期间Et木央行频繁的进行逆市干预，大量买进美元，卖出Et元以期阻止Et元升值.央行直接干预汇市的原因一般包括以下三个方面：其一，稳定汇率从而稳定物价和国民经济;其二，有利于出口;其三，抑制国内的通货
3、膨胀.Et本央行逆市干预的原因包括两个方面•其一，有利于出口・El元升值己是市场主导趋势，为了减缓Et元升值的速度,Et央行大规模买进美元，卖出Et元,从而在Et元相对贬值的情况,有利于Et本的出口，改善贸易收支,拉动经济増长.其二，削减通货紧缩的压力.Et本国内利息率已经达到0%,不能再通过降低利息率来执行扩张性货币政策，因而Et木央行期望通过逆市干预来扩大国内货币供给，从而削减通货紧缩的压力.根据Et本财务省在网站上公布的资料,2003年全年Et本央行先后在81个交易Et入市干预汇市，共买进1808.19亿美元，日元汇率从1月初的1美元兑119.21
4、日元,上涨为2003年12月的1美元兑106.97日元，上涨幅度为10.3%.从人市时间看，除4月和8月外,其他各月中,日本央行均大规模人市干预，干预次数月平均为8次.从干预规模看,5月和9月买进资金均在300亿美元以上,1月,6月,7月干预资金不足100亿美元，其中★杨荣:北京工业大学经济与管理学院★贺晓波:北京工业大学经济与管理学院9月的干预资金为38096亿美元，为年度最大值,6月份人市资金53.3亿美元，为干预月份屮的最小值•从Et干预资金看,12月10日，买进118.46亿美元为日干预量的最大值;11月21Et买进001亿美元，为Et干预量的最
5、小值,平均每Et买进22132亿美元，干预规模在80亿美元之上的有5个交易Et.2004年1月至3月底,Et本央行先后47个交易Et入市干预汇市,共买进13789亿美元•其中1月买进642亿美元,2月,3月分别买进3272亿和40.97亿美元・Et元汇率从1月初的1美元兑106.95日元,下跌为3月3日的1美元兑11207日元，在3月26日,日元升值为1美元兑10556日元.二,日木央行干预影响日元汇率的途径1,资产组合途径日本央行在外汇市场上通过商业银行买进美元资产，同时卖出口元资产，结果美元需求増加，带來美元升值，而日元供给增加,日元资产收益率下降,
6、投资者减少对日元的持有,日元贬值.日木央行试图通过外汇市场的逆市干预来实行扩张的货币政策,自然并没有进行反向冲销，因此日本国内的日元供给增加.此种途径的作用效果依赖于央行的干预规模，干预规模大时，干预效果明显，日元贬值幅度大,而且贬值的吋间持续较长;反之,亦然.2,市场预期途径外汇汇率走势有着自我实现的机制，也即汇率预期走势将转变为汇率即期走势•口本央行相当频繁的人市国际贸易专业研究生副教授硕上牛导师曩;?ASIA-PACIFICBCONOMICRBVIBW干预曰元汇率，以便减缓曰元升值的速度•央行干预的行为就会使市场投资者认识到日元升值是主导趋势•外汇
7、投机者预期到日元将升值，将买进日元.其投机策略有两种选择:其一,在日本央行干预期间，投机者发现口元贬值，迅速购进口元;等到央行干预屮止,口元出现升值态势,只要其中有点差收益，投机者就将迅速抛出H元;其二,大规模抛售其它资产，买进日元资产，等到日元升值的动能完全消失日元汇率达到最大值时,抛售口元,赚取买卖价差•这两种策略有可能产生两种后果:其一，投机者同央行间的博弈，势必让日元汇率的波动率大大提高;其二,长线投机者将购买日元后囤积居奇，以便赚足点差,H元需求增加,H元升值.央行人市干预就象一个”风向标”一样，向市场发出信号:□元升值是主导趋势，从而加剧了外
8、汇市场日元汇率的波动幅度，同时通过市场预期使日元升值.1,间接途径央行干预是一项
