煤炭行业2011年投资策略

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1、汇聚财智共享成长2011主线：通胀预期和兼并重组煤炭行业2011年投资策略目录一、2010：季节影响提前，行业维持高景气二、2011：国内市场紧平衡，看好炼焦煤和喷吹煤三、投资主线之一：通胀预期四、投资主线之二：兼并重组五、投资策略：关注弹性和产能扩张图1：1-9月全国煤炭产量保持高速增长资料来源：国家煤矿安监局,长江证券研究部煤价受制于政策调控，季节因素影响提前图2：受调控政策影响下游行业增速逐渐下滑资料来源：国家统计局,长江证券研究部图3：1-11月坑口价格同比增速平稳上涨资料来源：中国煤炭资源网,长江证券研究部图4：

2、季节因素提前，秦港煤价淡季不淡旺季不旺资料来源：中国煤炭资源网,长江证券研究部1-9月山西煤炭企业煤炭平均售价和制造成本分别为538元/吨和279元/吨，毛利率为48.1%上半年煤炭开采板块上市公司煤炭业务毛利率为42.6%，较去年同期略有提升1-8月煤炭行业销售利润率较下游的电力、钢铁、水泥和化肥行业分别高约10个百分点图5：1-9月山西煤炭企业毛利率维持高位资料来源：山西省煤炭工业厅,长江证券研究部行业景气度维持高点，煤炭和下游盈利冰火两重天图6：煤炭行业盈利能力远高于下游行业资料来源：国家统计局,长江证券研究部图7：

3、1-11月煤炭开采III板块略微跑赢大盘资料来源：Wind,长江证券研究部板块淡季跑赢大盘，相对收益来源于煤价上涨预期表1：上半年煤炭板块相对表现与基本面紧密相关资料来源：Wind,长江证券研究部1-11月（23日）煤炭开采板块下跌14.9%，跑输上证综指和沪深300指数1.2和1.8个百分点煤炭开采板块3、4、7、8和10月跑赢大盘，其中3、7、10月跑赢幅度达到5个点以上板块取得相对收益的主要原因是煤价上涨预期，以及当期运价的上涨（或触底）煤价库存运价相对收益1月2.42%23.87%-12.16%-7.96%2月-9

4、.47%11.40%-30.54%-0.74%3月-4.58%16.96%28.25%5.52%4月2.74%-40.07%22.65%0.41%5月5.33%18.65%-18.10%-2.19%6月-0.63%0.29%-25.47%-9.70%7月0.00%11.09%-9.09%10.62%8月-2.55%11.30%9.06%2.34%9月-0.65%-1.51%16.64%-0.23%10月4.61%6.56%51.57%15.19%11月1-23日7.55%-17.22%-14.75%-6.12%目录一、20

5、10：季节影响提前，行业维持高景气二、2011：国内市场紧平衡，看好炼焦煤和喷吹煤三、投资主线之一：通胀预期四、投资主线之二：兼并重组五、投资策略：关注弹性和产能扩张图8：PMI指数和新订单指数近三月持续上升资料来源：Wind,长江证券研究部近期经济持续回升，十二五煤炭需求仍将维持高位表2：十二五能耗规划对煤炭行业需求影响不大资料来源：Wind,长江证券研究部10月PMI指数和新订单指数分别为54.7%和58.2%，连续3月上涨，显示经济处于良好的发展势头中十二五传统能源的地位难以改变，十二五节能目标每年对煤炭需求负面影响

6、约为1.1亿吨（消费量的约3%），其中电力耗煤由于煤电比重的下降和淘汰落后产能影响约为0.6亿吨行业十二五要求对煤炭行业需求的影响煤炭十二五要求单位GDP能耗下降17.3%单位GDP能耗年下降3.7%，煤炭需求影响为1.1亿吨电力十二五煤电比重从目前的76%下降到68%；年淘汰火电产能2-3%火电比重平均每年下降2%，同时考虑淘汰落后产能的影响，耗煤量年平均下降0.6亿吨钢铁预计十二五每年淘汰落后产能6%-8%，替代落后产能的煤耗下降25%-30%十二五各年钢铁和焦炭淘汰落后产能对煤炭需求的负面影响约为0.15亿吨建材十二

7、五降低能耗主要指向水泥子行业，预计水泥行业单位煤耗下降15%。假设水泥单位煤耗每年下降3%，则煤耗下降对煤炭需求的负面影响为0.12亿吨化工十二五通过技改和节能减排使煤制合成氨能耗下降17%合成氨煤耗年下降3%，对煤炭需求影响约为0.05亿吨近期下游价格均有回升，钢铁、水泥、尿素价格较7月初上涨11%、10%和22%1-8月火电、钢铁、水泥和合成氨毛利率达到历史低位，分别为9.8%，6.8%，15.0%和8.5%4季度至明年预计随着下游行业量价齐升，盈利能力将明显上升图9：下游价格近期均有回暖资料来源：长江证券研究部各行业

8、数据库下游行业景气度回升，三季度可能为盈利低点图10：下游行业三季度毛利率可能达到低点资料来源：国家统计局,长江证券研究部煤炭固投增速放缓，中部区域仍是增长主要来源图11：近几年煤矿固投中新建投资的比例大幅下滑资料来源：国家统计局,长江证券研究部表3：晋陕蒙地区的产量是增产的主要来源资料来源:国家煤矿安