2018年煤炭行业投资策略：行业新周期创造价值投资机会

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1、主要内容1.煤炭行业演变为类公用事业行业2.炼焦煤将保持高盈利状态3.焦炭行业难以实现有效去产能4.投资价值：焦煤＞动力煤＞焦炭21.1中国在全球煤炭供给格局中居于主导地位中国煤炭资源储量占全球21.4%。全球煤炭资源储量合计1.14万亿吨，其中美国以2516亿吨居首位，占比22%；而中国以2440亿吨居第二位，也是仅有的两个超过2000亿吨规模的两个国家之一。而居于第三位的俄罗斯仅1604亿吨。远低于中煤两国。全球煤炭产量近半来自中国。据BP统计，2016年中国煤炭产量34.11亿吨原煤，居于全球第一位，占比搞到

2、45.7%。而居于第二位的是印度，产量仅为6.92亿吨，为中国的1/5。全球煤炭资源储量占比中，中国居于第二位全球煤炭产量占比中，中国居于第一位资料来源：BP，申万宏源研究资料来源：BP，申万宏源研究3www.swsresearch.com1.1.1中国煤炭产能相对集中中国煤炭产能相对集中。在2016年，全球煤炭产量排名前十中中国占据8席，国际煤炭生产企业仅有嘉能可和必和必拓分列第五位和第十位。在2016年，国际煤炭生产企业均出现煤炭产量大幅下滑情况。主要因为2012-2015年煤炭价格的持续回落，各煤炭生产企业主

3、动降低了2016年煤炭产量计划。全球煤炭产量前10企业中中国占据8席（百万国外主要煤炭生产企业煤炭产量（百万吨）吨））资料来源：中国煤炭工业协会，公司公告，申万宏源研究资料来源：公司公告，申万宏源研究4www.swsresearch.com1.1.2国际国内煤炭行业几乎同步供给侧改革中国行政命令式供给侧改革。受中国煤炭企业多为国有企业影响，煤炭市场调节机制部分失效，产能无法主动退出，因此中国2016年采用行政命令式供给侧改革，使得2016年煤炭产量大幅下滑。国际矿商主动减产实现供给缩减。2016年几乎所有主要国际煤

4、炭生产商均降低了煤炭产量，尤其是以南非地区矿商，因为南非地区运往主要消费地区东亚距离较远，而失去竞争优势，在煤价不断下跌的情况下，国际矿商主动关停南非地区小煤矿，降低产量实现供给缩减。受供给侧改革影响，我国煤炭产量将逐步下降嘉能可（Glencore）16年产量减少原因（万吨，%）原因减少产量占当地产量比重占总产量比重南非关闭小煤矿77021.00%5.86%地质灾害3004.23%2.28%天气灾害702.41%0.53%合计11408.67%资料来源：公司公告，申万宏源研究资料来源：国家统计局，申万宏源研究5www.

5、swsresearch.com1.2中国仍然是主要煤炭消费国全球煤炭消费量，中国占据半壁江山。2016年全球煤炭消费量合计37.32亿吨油当量，而其中中国煤炭消费量达18.88亿吨油当量（27亿吨标准煤），占比达到50.58%。占比第二的为印度，占比11%。煤炭仍为中国主导能源，短期内难以改变。2016年中国能源消费结构中，煤炭占主要地位，煤炭消费占比61.83%。据十三五规划，到2020年中国煤炭消费降至能源消费总量的58%。中国煤炭消费量占全球煤炭消费量的1/22016年中国能源消费机构中，煤炭消费占比62%资

6、料来源：BP，申万宏源研究资料来源：BP，申万宏源研究6www.swsresearch.com1.2.1中国煤炭消费量随着新能源消费增加而逐步下滑煤炭消费量将逐步下滑。随着我国能源消费结构的调整，尤其是天然气和新能源消费的增加，使得煤炭消费量逐年下滑，到2020年我国煤炭消费将降至17.6亿吨标准煤，能源消费总量占比将由当前的62%降低至54%。中国为主要煤炭进口国。随着中国经济的发展和国内煤炭资源整合政策的实施，2009年中国成为煤炭净进口国。且2011年开始，中国净进口量持续保持在2亿吨以上。我国煤炭消费量将会

7、逐步下滑2020年我国煤炭消费占比降至54%资料来源：BP，申万宏源研究资料来源：BP，申万宏源研究7www.swsresearch.com1.3未来中国煤炭供需弱平衡未来中国煤炭进口量将保持造2.5亿吨左右。据我们分析预测，到2020年，随着中国供给侧改革的持续推进，我国煤炭产量将小幅下降，同时煤炭消费量将继续保持小幅下降水平，仍需保持每年2.5亿吨进口煤来保持供需平衡。中国煤炭供需平衡表2014201520162017E2018E2019E2020E潜在GDP增速7.46.96.56.767.017.267.51

8、能源消费弹性系数0.290.130.270.230.230.230.23能源消费增速2.15%0.90%1.76%1.56%1.61%1.67%1.73%能源消费总量（亿吨油当量）29.7230.0030.5331.0031.5032.0332.58煤炭需求测算煤炭消费量（亿吨油当量）19.6219.1418.8818.6818.