债基业绩归因方法简介及实证分析文库

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1、债基业绩归因方法简介及实证分析报告摘要:债券与股票投资组合的业绩归因方法有木质不同，债券的投资收益主要来源于息票利息、利息收入的再投资收益以及持有到期时或者被捉前赎回/卖出时所得到的资本利得这三个方面，债券价格除受标的公司基木面影响外，还受到醒水平以及行业风险水平波动的影响，相比股票更为复杂，因此不能用传统的回归方法进行分析。典型的债券基金业绩归因模型有W-T模型、加权久期归因模型以及Campisi模型。实务•I'Campisi模型的认可度最高,其将债券投资的收益分解成持有收益和价格收益(资本利得),其屮

2、持有收益又可以分解为息票收益和价格收敛收益;价格收益又可以分解为利率曲线管理收益信川利差管理收益。在此基础上还可以进一步将利率Illi线管理收益分解为久期管理收益和期限结构配置收益，将信用利羞管理收益分解为券种配置收益和个券选择收益。根据债基业绩归因分解模型，可以构建持有收益、利率曲线管理能力、信用利差管理能力以及综合管理能力指标。运用过去1年数据对纯债基金的进行实证分析的结果显示，综合管理能力指标少基金收益呈现•定的正相关性，IL得分较高的基金平均收益率耍高于整体平均收益，因此该模型对基金业绩评价具有一

3、定的参考性。持有收益能力较强的基金有：融通债券A/B、新华纯债添利A、银河领先债券、富国产业债等；利率曲线管理能力较强的基金有：交银纯债A、陣时安心收益定期开放债A、交银双伦动A/B、鹏华产业债等；信用利差管理能力较强的基金有：嘉实增强收益定期债、建信纯债A、易方达信用债券A、万家岁得利定期开放债等；综合管理能力较强的皋金有：华夏纯债A、广发理财年年红债券、交银双轮A/B、交银纯债八、融通岁岁添利定期开放债A等。随着我国多层次债券市场的发展以及产品创新力度的加大,近年来我国债券市场保持了佼快的发展速度。在

4、这样的苗景下，基金公司相继推出了各种不同类型的债券基金,如信用债基金、町转债基金、中高收益债基金、矩期融资券基金等不同投资标的的债券基金，以及ETF.LOF.定期开放式、分级基金等不同模式的债券基金。随着债券基金的不断发展，如何对债券基金的业绩进行科学有效地评估和分析，成为了当前基金公司和债券基金投资者急需解决的重要问题。一方面，对债券基金的投资业绩进行绩效归因，可以科学地度虽:基金经理的投资管理能力(息票收益管理、利率风险管理、信用风险管理等等)，帮助基金经理解答他们的投资决策出了什么样的问题，哪些决策

5、过程带來了正的超额收益，哪些则是负的，怎样改进才能够提高他们的投资业绩；另一方面，通过绩效归因分析，可以帮助投资者解答某只债券基金为什么取得了比市场指数史好或者史差的业绩，超额收益和损失的具体来源是什么，从而帮助其更好地作出投资决策。一、债券基金业绩归因模型介绍业绩归因方法本质上是将投资组合(Portfolio)的实际收益与市场基准(Benchmark)的收益进行比较，同吋，将两者Z间的差额部分分解成与投资经理决策过程对应的几种效应(Effect),以分解差额收益的来源。理论界对股票型投资组合的业绩归因方

6、法研究开展的较早，并且已经形成了较为完善的理论体系。而债券打股票投资组合的业绩归因方法有本质不同，债券的投资收益主要来源于息票利息、利息收入的再投资收益以及持冇到期时或者被提前赎回/卖出时所得到的资本利得这三个方面，债券价格除受标的公司基本面彩响外，还受到利率水平以及行业风险水平波动的影响，和比股票更为复杂，因此不能用传统的回归方法进行分析。从国外相关研究文献来看，忖前典型的模型冇W-T模型、加权久期归因模型以^Campisi模型，实务'I'Campisi模型的认可度最高，因此本位将借鉴Campisi模型

7、针对债券投资组合提出的收益率分解框架，将债券投资的收益分解成持冇收益和价格收益(资木利得)，其中持有收益又可以分解为息票收益(CouponEffect)和价格随吋间收敛带来的收益(ConvergenceEffect)；价格收益又可以分解为利率曲线管理收益(YieldCurveEffect)和信用利差管理收益(CreditEffect)。在此基础上还可以进一步将利率曲线管理收益分解为久期管理收益(DurationEffect)和期限结构配置收益(YieldcurvepositioningEffect),将信

8、用利差管理收益分解为券种配置收益(AllocationEffect)和个券选择收益(SelectionEffect),另外残余项为模型无法解释的部分，可能为交易成木、基金管理费用等带来的收益差额。(数据来源：Choice资讯)IB1:债券越金超■收也5分・投资组合超额收益.价格收益.价格收敛收益卩息票收益“刊率曲线管理收益.久期管理期限结构收益"配置收益.信用利差管理收益.券种配萱个克选择收益*收益“数据来源：Choice资讯